आरबीआई गवर्नर संजय – भारतीय रिजर्व बैंक के 26वें गवर्नर के रूप में, संजय मल्होत्रा ​​ने तब कदम रखा जब धारणा कमजोर हो रही थी, विकास रुक रहा था और मौद्रिक नीति यथास्थिति के विस्तारित चरण में प्रवेश कर चुकी थी। उनके पहले वर्ष को लंबी देरी के बाद रेपो दर में आक्रामक 125-आधार-बिंदु (बीपीएस) की कटौती द्वारा परिभाषित किया गया है – फरवरी 2025 में 25 बीपीएस की कटौती से पहले फरवरी 2023 से नीति दर 6.5 प्रतिशत थी।

पिछले केंद्रीय बैंक प्रमुखों के तहत अधिक शांत परिवर्तनों से स्पष्ट विचलन में विकास, मुद्रास्फीति अनुमान और मौद्रिक नीति के रुख को बहुत तेज़ी से बदल दिया गया है। यह सुनिश्चित करने के लिए, प्रत्येक आरबीआई गवर्नर हमेशा एक तूफान में चलता है।

हालाँकि, गुरुवार को केंद्रीय बैंक के गवर्नर के रूप में एक वर्ष पूरा करने वाले मल्होत्रा ​​के सामने आने वाले मुद्दे, उनके पहले वर्ष में निपटाए गए मुद्दों की तुलना में अधिक चिंताजनक हैं। उन्हें न केवल बड़ी परीक्षाओं का सामना करना पड़ेगा, बल्कि भारतीय अर्थव्यवस्था और आरबीआई की विश्वसनीयता के सामने आने वाली चुनौतियों का भी सामना करना पड़ेगा।

मल्होत्रा ​​ने तब कमान संभाली जब अर्थव्यवस्था पहले से ही लड़खड़ा रही थी, वित्त वर्ष 2025 की दूसरी तिमाही में सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर सात-तिमाही के निचले स्तर 5. 4 प्रतिशत पर थी और मुद्रास्फीति 5 पर थी।

नवंबर 2024 में 48 प्रतिशत – आरबीआई के 4 प्रतिशत के मध्यम अवधि के लक्ष्य से काफी ऊपर। क्षितिज पर चुनौतियाँ और भी कठोर हैं क्योंकि वैश्विक पूंजी और वित्तीय बाजारों में तेज उतार-चढ़ाव के कारण रुपया संकट में है।

विदेशी निवेशक चंचल होते हैं। कमजोरी के पहले संकेत पर पैसा निकालते हुए, वे 2025 में अब तक इक्विटी बाजार से 1.58 लाख करोड़ रुपये निकाल चुके हैं।

व्यापार घाटा बढ़ रहा है, निर्यात में गिरावट शुरू हो गई है, अमेरिकी डॉलर के मुकाबले रुपया 90 के स्तर को पार कर गया है, और अस्थिर वैश्विक पूंजी प्रवाह पर भारत की निर्भरता नीतिगत लचीलेपन का परीक्षण कर रही है। डीबीएस बैंक की कार्यकारी निदेशक और वरिष्ठ अर्थशास्त्री, राधिका राव ने कहा, “तकनीकी कारकों के कारण वित्त वर्ष 2026 की पहली छमाही (अप्रैल-सितंबर) में हेडलाइन वृद्धि में वृद्धि अगले साल कम होने वाली है। प्रतिस्पर्धी रुपया प्राथमिकता बनी रहेगी।”

घरेलू स्तर पर, आरबीआई को एक नाजुक संतुलन कार्य करने के लिए मजबूर किया जाएगा: मुद्रास्फीति को फिर से बढ़ने दिए बिना विकास को जीवित रखना। एक भी आपूर्ति झटका, वैश्विक तेल की कीमतों में बढ़ोतरी, या कोई अन्य भू-राजनीतिक संघर्ष सावधानीपूर्वक प्रदान की गई स्थिरता को जल्दी से नष्ट कर सकता है। बैंकिंग प्रणाली, हालांकि पहले से अधिक स्वस्थ है, फिर भी खराब क्रेडिट मांग, जेब में उच्च कॉर्पोरेट उत्तोलन और तरलता की स्थिति से जूझ रही है जो रातोंरात प्रतिकूल हो सकती है।

नियामक मोर्चे पर भी चीजें आसान नहीं होंगी – सिस्टम-व्यापी व्यवधान पैदा किए बिना लंबे समय से लंबित सुधारों को आगे बढ़ाने की जरूरत है। एक वित्तीय क्षेत्र जो अभी भी झटकों के प्रति संवेदनशील है, उसे निरंतर निगरानी की आवश्यकता है। भुगतान प्रणाली, गैर-बैंक वित्तीय कंपनियां (एनबीएफसी), फिनटेक फर्म, डिजिटल ऋण देने वाले प्लेटफॉर्म और क्रिप्टोकरेंसी और स्टैब्लॉक्स की दुनिया जोखिम पैदा कर सकती है जिसे आरबीआई कम नहीं आंक सकता।

मुद्रास्फीति के मोर्चे पर, आरबीआई ने वित्त वर्ष 2026 के लिए अपने पूर्वानुमान को फरवरी में 4.2 प्रतिशत से संशोधित कर 3 अप्रैल, 2020 में 4 प्रतिशत कर दिया है।

जून में 7 फीसदी, अगस्त में 3. 1 फीसदी, 2.

अक्टूबर में 6 प्रतिशत और पिछले सप्ताह 2 प्रतिशत हो गया। इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है, अप्रत्याशित रूप से उच्च परिणामों के जवाब में FY26 के लिए विकास अनुमान को भी 6 से बढ़ा दिया गया है।

अगस्त में 5 प्रतिशत से अक्टूबर में 6.8 प्रतिशत और इस महीने की शुरुआत में 7.3 प्रतिशत।

निश्चित रूप से, अर्थशास्त्रियों ने एक सुर में कहा है कि आरबीआई मुद्रास्फीति का अनुमान बढ़ा-चढ़ाकर लगा रहा है। केंद्रीय बैंक हर दो महीने में अपना पूर्वानुमान कम करने के बावजूद सतर्क बना हुआ है।

जबकि मल्होत्रा ​​ने दिसंबर 2024 में गवर्नर के रूप में कार्यभार संभालते समय चुस्त होने का वादा किया था, केंद्रीय बैंक के पूर्वानुमान मॉडल में सुधार करने में शायद अधिक समय लगेगा। मल्होत्रा ​​के अपने शब्दों में, नतीजा यह है कि भारत कम मुद्रास्फीति और मजबूत विकास के “दुर्लभ गोल्डीलॉक्स अवधि” में प्रवेश कर चुका है। फरवरी 2025 में अपनी पहली मौद्रिक नीति समीक्षा में, मल्होत्रा ​​की अगुवाई वाली मौद्रिक नीति समिति (एमपीसी) ने लगभग पांच वर्षों में पहली ब्याज दर में कटौती करके विकास को गति दी।

अप्रैल में 25 बीपीएस की एक और कटौती की गई, इसके बाद जून में अप्रत्याशित रूप से 50 बीपीएस की बड़ी कटौती हुई और 5 दिसंबर को साल की अंतिम दर में कटौती हुई, जिससे रेपो दर घटकर 5.25 प्रतिशत पर आ गई।

इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है जबकि मौद्रिक नीति कार्रवाइयां विकास को अंतराल के साथ प्रभावित करती हैं, 2025-26 के बजट में घोषित व्यक्तिगत आयकर कटौती और सितंबर के माल और सेवा कर (जीएसटी) सुधारों जैसे प्रमुख सरकारी उपायों के साथ ब्याज दर में कटौती ने विकास को गति दी है जो कुछ समय तक जारी रहनी चाहिए, भले ही वित्त वर्ष 26 की पहली छमाही में हेडलाइन जीडीपी वृद्धि संख्या 8 प्रतिशत से कम हो। संदेश स्पष्ट है: जीएसटी दरों को तर्कसंगत बनाने और त्योहारी मांग को बढ़ावा देने के सरकार के कदम से सहायता प्राप्त मल्होत्रा, अर्थव्यवस्था को अपने पैरों पर वापस लाना चाहते थे। “घरेलू वातावरण और अधिक सहजता के लिए अनुकूल है क्योंकि सीपीआई मुद्रास्फीति अभूतपूर्व स्तर तक गिर रही है और केंद्रीय बैंक को उम्मीद है कि यह अगले वर्ष की दूसरी तिमाही तक कम या प्रबंधनीय रहेगी।

वर्तमान में, घरेलू खपत मजबूत है और मांग का दृष्टिकोण आशाजनक है – ग्रामीण मांग मजबूत है और शहरी मांग में सुधार हो रहा है,” इंडेल मनी के ईडी और सीईओ उमेश मोहनन ने कहा। मुद्रास्फीति को कम करना यदि विकास को संशोधित करना रणनीति का एक हिस्सा था, तो मुद्रास्फीति को कम करना दूसरा था।

नवंबर 2024 में 5.48 प्रतिशत से मुद्रास्फीति गिरकर 0 के रिकॉर्ड निचले स्तर पर आ गई है।

इस साल अक्टूबर में 25 फीसदी. अनुकूल आधार प्रभावों और कमोडिटी की कीमतों में नरमी के रूप में भरपूर अच्छे भाग्य के साथ, जीएसटी दर में कटौती और कीमतों, विशेष रूप से खाद्य पदार्थों की कीमतों को नियंत्रण में रखने के लिए नई दिल्ली और मुंबई के बीच समन्वय के कारण भी मुद्रास्फीति पर दबाव पड़ा है।

इसका परिणाम मल्होत्रा ​​की ओर से असामान्य रूप से प्रत्यक्ष स्वीकारोक्ति है कि आरबीआई के पास अंततः समीकरण के दोनों पक्षों पर नियंत्रण था। उन्होंने पिछले सप्ताह कहा, “विकास-मुद्रास्फीति संतुलन, विशेष रूप से सौम्य मुद्रास्फीति दृष्टिकोण, विकास की गति का समर्थन करने के लिए नीतिगत स्थान प्रदान करता है।” इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है, मुद्रास्फीति के नरम रहने और वित्त वर्ष 2016 के लिए 2 प्रतिशत के अनुमान से भी नीचे रहने की उम्मीद के साथ, मल्होत्रा ​​उस तरह की स्वतंत्रता के साथ अपने दूसरे वर्ष में प्रवेश कर रहे हैं जिसका अधिकांश गवर्नर केवल सपना देखते हैं।

अब चिंता अनुकूल आधार प्रभाव के संभावित उलटफेर, मानसून के आसपास अनिश्चितता और गिरते रुपये के कारण बढ़ती आयातित मुद्रास्फीति को लेकर है। इसमें दो संरचनात्मक कारक काम कर रहे हैं।

सबसे पहले, फरवरी में उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई) मुद्रास्फीति श्रृंखला में बदलाव किया जाएगा। न केवल मुद्रास्फीति संख्या का नया आधार वर्ष 2024 होगा, बल्कि यह उन वस्तुओं की विस्तारित टोकरी पर आधारित होगा जिससे भोजन के वजन में कमी देखी जाएगी।

दूसरा, लचीले मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण ढांचे की वर्तमान में समीक्षा चल रही है और वित्त वर्ष 2027 से शुरू होने वाले पांच वर्षों के लिए आरबीआई का जनादेश मार्च तक तय किया जाना है। अधिकांश विशेषज्ञ लक्ष्य को 2-6 प्रतिशत के बैंड में 4 प्रतिशत पर बनाए रखने के पक्ष में हैं। ट्रांसमिशन मुद्दा ब्याज दरों में कटौती का कोई मतलब नहीं है अगर बैंक उन्हें आगे नहीं बढ़ाते हैं।

कार्यभार संभालने के कुछ ही हफ्तों के भीतर, मल्होत्रा ​​ने अपने पूर्ववर्ती शक्तिकांत दास द्वारा शुरू किए गए काम को जारी रखा और बैंकिंग प्रणाली में तरलता को बढ़ावा देने के लिए आक्रामक कदम उठाए – या वित्तीय तंत्र को चलाने वाली तरलता को बढ़ावा दिया। फिर बड़ा कदम आया: जून में बैंकों के नकद आरक्षित अनुपात (सीआरआर) में 100 बीपीएस की कटौती, जो 2025 की दूसरी छमाही में लगभग 2.5 लाख करोड़ रुपये जारी करेगी।

यह एक स्पष्ट संदेश था: बैंकों को ऋण अवश्य देना चाहिए, और सस्ते में। इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है। एमपीसी की दिसंबर रेपो दर में कटौती से पहले की अवधि के लिए उपलब्ध आंकड़ों के अनुसार, भारत के बैंकों ने नीति दर में 100 बीपीएस की कटौती के मुकाबले नए ऋणों पर ब्याज दरों में लगभग 69 बीपीएस की कमी की थी। यहां तक ​​कि अतीत में दिए गए ऋणों की ब्याज दरों में उल्लेखनीय 63 बीपीएस की गिरावट देखी गई है।

मल्होत्रा ​​का काम जारी है. इस सप्ताह की शुरुआत में बैंकों के प्रमुखों के साथ एक बैठक में, मल्होत्रा ​​ने ऋणदाताओं से कहा कि रेपो दर में 125 बीपीएस की कटौती और प्रौद्योगिकी के अधिक उपयोग को देखते हुए, दक्षता बढ़नी चाहिए और ऋण देने की प्रक्रिया में शामिल लागत कम होनी चाहिए।

विलंबित सुधार परामर्श समितियों या अंतहीन समीक्षाओं पर भरोसा करने के बजाय, मल्होत्रा ​​ने उन सुधारों को आगे बढ़ाया जो दो से तीन वर्षों से लंबित थे। अपेक्षित क्रेडिट हानि (ईसीएल) मानदंड, परियोजना वित्त नियम, तरलता कवरेज अनुपात (एलसीआर) मानदंड, व्यावसायिक रूप, विवेकपूर्ण निवेश नियमन से संबंधित सुधार, सभी अचानक आगे बढ़ गए।

बैंकों को कॉर्पोरेट अधिग्रहणों को वित्तपोषित करने की भी अनुमति दी गई है। लेकिन अगर बैंक सावधानी से नहीं चलेंगे तो इनमें से कुछ उपाय उलटे पड़ सकते हैं। बीडीओ इंडिया के पार्टनर (डील वैल्यू क्रिएशन) कुणाल गाला ने कहा, “अगर विवेकपूर्ण तरीके से क्रियान्वित किया गया, तो यह भारत के अगले एम एंड ए चक्र का सबसे बड़ा प्रवर्तक बन सकता है।”

इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है आरबीआई ने ऋणदाताओं से परामर्श के बाद बैंकिंग सुधारों की झड़ी लगा दी। फीडबैक लिया गया और न्यूनतम व्यवधान के साथ सुधार किए गए। एक साहसिक विदेशी मुद्रा बदलाव मल्होत्रा ​​और उनके पूर्ववर्ती के बीच सबसे महत्वपूर्ण अंतर, निस्संदेह, विनिमय दर प्रबंधन रणनीति है।

दास के तहत भारी-भरकम हस्तक्षेप के विपरीत, मल्होत्रा ​​ने रुपये को बाजार सहभागियों की अपेक्षा से अधिक स्वतंत्र रूप से अपना स्तर हासिल करने दिया। दास के तहत, विदेशी मुद्रा बाजार में आरबीआई के बड़े और लगातार हस्तक्षेप ने विभिन्न कारणों से आलोचना को आकर्षित किया: रुपये को स्थिर रखने के लिए डॉलर की बिक्री से विदेशी मुद्रा भंडार खत्म हो गया।

बदले में खरीदे गए रुपये ने घरेलू बैंकिंग प्रणाली से तरलता सोख ली, जिसे अन्य उपकरणों के माध्यम से फिर से भरा जा सकता था। अंत में, रुपये को दास के विकृत प्रोत्साहनों के तहत स्थिर बनाए रखना – बाजार सहभागियों को अपने जोखिमों से बचाव करना चाहिए, लेकिन यदि केंद्रीय बैंक की बदौलत विनिमय दर अत्यधिक स्थिर है, तो कोई जोखिम नहीं है।

मल्होत्रा ​​ने खेल को तुरंत बदल दिया और आंकड़े इसे स्पष्ट रूप से दिखाते हैं: वित्त वर्ष 2015 में करीब 400 बिलियन डॉलर की विदेशी मुद्रा बेचने के बाद, आरबीआई ने वित्त वर्ष 2016 की पहली छमाही में केवल 44 बिलियन डॉलर की बिक्री की है। हालाँकि इसके कारण रुपया 90-प्रति-डॉलर के स्तर को पार कर गया है, लेकिन अर्थशास्त्री इस बात से सहमत हैं कि इस मूल्यह्रास की बहुत आवश्यकता है। इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है कुल मिलाकर, मल्होत्रा ​​का ‘एक साल’ अच्छा रहा है।

लेकिन असली लड़ाई अब शुरू होती है क्योंकि अमेरिका के साथ भारत के व्यापार समझौते पर अनिश्चितता जारी है। फ्रंटलोडेड आयात का सकारात्मक प्रभाव कम हो गया है और ब्याज दर और कर में कटौती की गई है।

अब, अर्थव्यवस्था को प्रदर्शन जारी रखना चाहिए।