अर्थशास्त्री प्रांजुल भंडारी – एचएसबीसी के मुख्य भारत अर्थशास्त्री/रणनीतिकार और आसियान अर्थशास्त्री प्रांजुल भंडारी के अनुसार, वर्तमान में बढ़े हुए टैरिफ की समस्या का मुकाबला करने के लिए कमजोर रुपया “अचूक दवा” है। बुधवार को पहली बार रुपया 90 प्रति डॉलर के स्तर को पार करने के बाद इंडियन एक्सप्रेस को दिए एक साक्षात्कार में भंडारी ने कहा कि भारत पर अमेरिका के 50 प्रतिशत टैरिफ का झटका व्यापार घाटे में दिख रहा है और बढ़ते चालू खाते घाटे और कमजोर पूंजी प्रवाह के संयोजन से भारतीय मुद्रा पर दबाव पड़ रहा है। हालाँकि, अमेरिका और भारत सरकार के साथ एक व्यापार समझौता “कई सुधारों के बारे में बहुत गंभीर” हो सकता है जो महत्वपूर्ण उत्प्रेरक हो सकता है और प्रवाह और रुपये के लिए सकारात्मक ट्रिगर प्रदान कर सकता है।

संपादित अंश: (इसके पीछे) बहुत सारे कारक हैं और उनमें से बहुतों को एक साथ आना होगा, लेकिन अभी जो अलग है वह व्यापार घाटा है। अक्टूबर में, यह $42 बिलियन था और…कुछ महीनों के लिए यह $30 बिलियन से अधिक हो गया है।

इसलिए, बहुत लंबे समय के बाद चालू खाता घाटा (सीएडी) बढ़ने ने (रुपये की गिरावट में) बड़ी भूमिका निभाई है। पूंजी प्रवाह के मामले में, शुद्ध विदेशी प्रत्यक्ष निवेश (एफडीआई) कमजोर रहा है और पोर्टफोलियो प्रवाह बहुत रोमांचक नहीं रहा है। तो, आपके पास दोनों हैं – एक बढ़ता हुआ व्यापार घाटा और पूंजी प्रवाह जो लोगों की अपेक्षा से कमज़ोर है।

इससे भुगतान संतुलन थोड़ा और नाजुक हो गया है और इसका वास्तव में रुपये पर असर पड़ रहा है। आपने कहा है कि धीरे-धीरे कमजोर होता रुपया उच्च टैरिफ के लिए सबसे अच्छा झटका अवशोषक है। क्या आप विस्तार से बता सकते हैं? 50 प्रतिशत टैरिफ आसियान देशों पर लगाए गए टैरिफ से दोगुना है, जो भारत को तुलनात्मक रूप से नुकसान में डालता है और व्यापार घाटा इस बात को प्रतिबिंबित कर रहा है क्योंकि हमारा निर्यात काफी कमजोर हो रहा है।

यह एक वैश्विक बाह्य टैरिफ झटका है। जब भी आपको ऐसे झटके लगें, तो उन्हें संबोधित करने की आवश्यकता है। मुझे लगता है कि ऐसा करने का सबसे अच्छा तरीका मुद्रा का अवमूल्यन होने देना है।

जब मुद्रा का अवमूल्यन होता है, तो निर्यात अधिक प्रतिस्पर्धी हो जाता है। टैरिफ आपके निर्यात को अप्रतिस्पर्धी बना देते हैं और आपकी मुद्रा का अवमूल्यन उसे प्रतिस्पर्द्धी बना देता है।

तो, एक तरह से, यह समस्या का सही उत्तर है। अतीत में हमने जो भी काम किया है, उसमें हमने देखा है कि वस्तुओं और सेवाओं दोनों के निर्यात मुद्रा मूल्यह्रास पर सकारात्मक प्रतिक्रिया करते हैं; वास्तव में, सेवा निर्यात माल निर्यात से भी अधिक प्रतिक्रिया देता है।

यह देखते हुए कि सेवाओं का निर्यात हाल ही में हमारा तुलनात्मक लाभ रहा है और हम सेवाओं के व्यापार में संरक्षणवाद को उस तरह से नहीं देख रहे हैं जिस तरह से हम वस्तुओं में देख रहे हैं, मुद्रा का अवमूल्यन होने देना हमारे सेवा निर्यातों के लिए आगे बढ़ने के लिए काफी अच्छा हो सकता है… यह इस समय बढ़े हुए टैरिफ की समस्या का सबसे अच्छा इलाज है। उस दृष्टिकोण से, मैं मुख्य आर्थिक सलाहकार वी अनंत नागेश्वरन से सहमत हूँ कि मैं क्रमिक मूल्यह्रास के बारे में बहुत चिंतित नहीं हूँ। आगे का रास्ता क्या है? क्या अमेरिका के साथ व्यापार समझौता ही एकमात्र ट्रिगर है और इससे रुपये को किस प्रकार की बढ़त मिल सकती है? हमें देखना होगा कि डील कब होती है और उसका विवरण क्या है।

लेकिन अगर इसकी घोषणा एक महीने बाद की जाती है और टैरिफ दर 50 प्रतिशत से घटकर, मान लीजिए, 15 प्रतिशत हो जाती है, तो यह बाज़ार की कीमत की तुलना में एक बड़ी कमी होगी और प्रत्यक्ष और अप्रत्यक्ष दोनों कारणों से मुद्रा में एक कदम की सराहना हो सकती है। प्रत्यक्ष कारण यह होगा कि निर्यात का दबाव कम हो जाएगा, जबकि अप्रत्यक्ष कारण यह है कि एफडीआई में फिर से सुधार हो सकता है।

समय के साथ, अगर व्यापार समझौते के कारण भारत की वृद्धि में सुधार होता है और विदेशी निवेशक बाजार में पैसा वापस लगाना शुरू करते हैं, तो इससे रुपये के आसपास फिर से कुछ सकारात्मक धारणा कायम हो सकती है। इसलिए, व्यापार समझौता एक महत्वपूर्ण उत्प्रेरक हो सकता है।

इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है लेकिन अन्य चीजें भी हैं जो सही हो सकती हैं – उदाहरण के लिए, अगर सरकार अचानक कई सुधारों के बारे में बहुत गंभीर हो जाती है। हम पहले ही श्रम संहिताओं की घोषणा होते देख चुके हैं। यदि इसके बाद अन्य सुधार किए जाते हैं – विनियमन अभियान चल रहा है – और यदि उनसे कुछ प्रभाव पड़ता है, तो वे भी प्रवाह और इसलिए मुद्रा के लिए एक सकारात्मक ट्रिगर होंगे।

क्या आपके पास 2026 के अंत के लिए रुपये का पूर्वानुमान है? मैं अगले साल के अंत के बारे में टिप्पणी नहीं कर सकता क्योंकि बहुत सारे गतिशील भाग हैं। यदि कोई व्यापार समझौता नहीं होता है, तो इन स्तरों से धीरे-धीरे मूल्यह्रास जारी रह सकता है।

यदि कोई समझौता होता है, तो रुपया आसानी से 90-प्रति-डॉलर से नीचे आ सकता है। लगभग दो सप्ताह पहले तक, जब लोग मुझसे रुपये के बारे में मेरे पूर्वानुमान के बारे में पूछ रहे थे, तो मैं कह रहा था कि अगले कुछ महीनों के लिए 87-91 प्रति डॉलर – यदि हमें कोई व्यापार समझौता नहीं मिलता है तो 91 प्रति डॉलर और यदि कोई समझौता होता है तो 87 प्रति डॉलर तक की छलांग।

यह देखते हुए कि अभी तक किसी सौदे की घोषणा नहीं की गई है, इसमें कोई आश्चर्य की बात नहीं है कि रुपया 90 प्रति डॉलर को पार कर गया है। ऐसी स्थिति में लोग बहक जाते हैं।

लेकिन सच्चाई यह है कि इसमें बहुत अधिक घटिया उलटफेर है। यदि आप वास्तविक प्रभावी विनिमय दर (आरईईआर) लेते हैं और इसे प्लॉट करते हैं, तो आप देखेंगे कि यह बड़े पैमाने पर मतलब-वापसी करता है।

और यही खूबसूरती है कि हम मुद्रा को शॉक अवशोषक या स्वचालित स्टेबलाइजर क्यों कहते हैं। पिछले 20 वर्षों से, यदि कोई ऐसी चीज़ है जिसने मुझे विफल नहीं किया है, तो वह आरईईआर का औसत प्रत्यावर्तन है।

इससे मुझे विश्वास मिलता है कि मुद्रा कभी भी एक दिशा में नहीं चलती है और यह स्वचालित स्थिरीकरणकर्ता की भूमिका सफलतापूर्वक निभाती है। इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है आयातित मुद्रास्फीति आमतौर पर कमजोर मुद्रा से सबसे बड़ा जोखिम है। लेकिन फिलहाल महंगाई लगभग शून्य है.

तो, क्या रुपये के अवमूल्यन का यह अच्छा समय है? बिल्कुल। अगर अभी मुद्रास्फीति थोड़ी बढ़ी हुई होती, तो हर कोई मुद्रास्फीति के बारे में बहुत चिंतित होता और क्या आरबीआई ब्याज दरों में कटौती कर पाएगा। लेकिन क्योंकि मुद्रास्फीति बहुत कम है, आरबीआई मुद्रा मूल्यह्रास के बावजूद दरों में कटौती जारी रख सकता है।

इसलिए, कम मुद्रास्फीति वास्तव में हमें बहुत अधिक जगह दे रही है। भले ही मुद्रा मूल्यह्रास मुद्रास्फीति में वृद्धि करता है – जो कि यह होगा, अगर यह निरंतर अवधि के लिए है – मेरी समझ में मुद्रास्फीति न केवल वित्त वर्ष 26 में आरबीआई के 4 प्रतिशत लक्ष्य से नीचे रहेगी, बल्कि मैं वित्त वर्ष 27 में भी तर्क दूंगा। ऐसा इसलिए है क्योंकि इस बार अवस्फीति के कुछ कारक काफी संरचनात्मक और चिपचिपे हैं।

विकास के बारे में क्या? कमजोर मुद्रा निर्यात को बढ़ावा देती है और इसलिए जीडीपी वृद्धि को बढ़ावा देती है। लेकिन क्या ऐसे कोई नकारात्मक जोखिम हैं जिनसे हमें सावधान रहने की आवश्यकता है? जुलाई-सितंबर में जीडीपी ग्रोथ 8.2 फीसदी रही.

लेकिन मेरा मानना ​​है कि ऐसे कई डिफ्लेटर मुद्दे हैं, जिन्होंने इसे बढ़ा-चढ़ाकर पेश किया होगा। इन मुद्दों को साफ करने के लिए मेरी खुद की बैक-ऑफ-द-लिफाफा गणना से मुझे यह एहसास हुआ कि सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि लगभग 7 प्रतिशत के करीब थी।

अपने आप में…यह एक बहुत मजबूत संख्या है। मेरी गणना के अनुसार, भारत की संभावित वृद्धि 6 है।

5 प्रतिशत; इसलिए, यदि आप 7 प्रतिशत की दर से बढ़ रहे हैं, तो आप वास्तव में बहुत अच्छा कर रहे हैं। लेकिन मुझे यह भी कहना चाहिए कि हमें केवल जुलाई-सितंबर में देखी गई विकास संख्या पर ही केंद्रित नहीं रहना चाहिए और यह भी सोचना चाहिए कि यहां से इसके कहां जाने की संभावना है। मेरा मानना ​​है कि मार्च तिमाही तक हमें दो कारणों से वृद्धि में नरमी दिखनी शुरू हो सकती है।

एक, दीवाली से पहले वस्तु एवं सेवा कर (जीएसटी) की दर में कटौती – वह सुंदर अवधि जब हमारे पास बहुत अधिक खर्च और खुदरा बिक्री थी – मार्च तक थोड़ा कम हो जाएगी। दूसरा, सरकार को इस वित्तीय वर्ष की अंतिम तिमाही में अपने खर्च में कटौती करनी होगी क्योंकि उसे राजकोषीय घाटे का लक्ष्य पूरा करना है। और एक बार जब इससे खर्च पर लगाम लग जाएगी तो ग्रोथ थोड़ी कमजोर नजर आने लगेगी।

उस दृष्टिकोण से, मुझे लगता है कि आरबीआई को शुक्रवार को रेपो दर में कटौती करनी चाहिए, न केवल इसलिए कि मुद्रास्फीति बहुत कम है और इसके बने रहने की संभावना है, बल्कि इसलिए भी कि विकास को आगे चलकर मदद की आवश्यकता हो सकती है। और ब्याज दर में कटौती के प्रसारण में समय लगता है। क्या आरबीआई में नेतृत्व परिवर्तन ने भी कोई भूमिका निभाई है? हमने गवर्नर संजय मल्होत्रा ​​के तहत विनिमय दर को अधिक स्वतंत्र रूप से आगे बढ़ते देखा है।

मुद्रा चालन के दो रास्ते हैं। एक आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों के माध्यम से है, जिसमें भुगतान संतुलन, व्यापार घाटा और अंतर्वाह शामिल हैं।

दूसरा आरबीआई का कोई हस्तक्षेप है जो रास्ते में आता है। लेकिन हस्तक्षेप का मकसद बताना बहुत मुश्किल है क्योंकि आरबीआई की नीति है कि वह रुपये की दिशा में हस्तक्षेप नहीं करता है, बल्कि यह सुनिश्चित करता है कि इसकी चाल सुचारू रहे। प्रत्येक गवर्नर किस प्रकार सहजता को परिभाषित करता है, यह स्थिति-दर-स्थिति भिन्न हो सकता है।

इसलिए, दो व्यक्तित्वों की तुलना करना बहुत कठिन है क्योंकि इसमें बहुत सारे कारक शामिल होते हैं। इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है इस बार एक बड़ा चालक आर्थिक बुनियादी तत्व हैं।

तथ्य यह है कि व्यापार घाटा बढ़ गया है और प्रवाह कमजोर है, शायद यही मुख्य कारण है कि रुपया इस स्तर पर जा रहा है। अक्टूबर व्यापार संख्या में मैंने जो नोटिस किया, वह निश्चित रूप से, सोने का आयात बहुत अधिक था। ऐसा इसलिए नहीं है क्योंकि वॉल्यूम बढ़ रहा है बल्कि सोने की कीमत बढ़ रही है।

और मुझे लगता है कि यह कुछ समय तक (आयात) संख्या में रहेगा। फिर निर्यात है, जो गिर गया।

दिलचस्प बात यह है कि सितंबर में हमने अमेरिका को निर्यात में गिरावट देखी, लेकिन अन्य देशों में निर्यात में वृद्धि हुई। लेकिन अक्टूबर में, अमेरिका और बाकी दुनिया दोनों को निर्यात गिर गया।

मैं इसे ध्यान से देख रहा हूं. यह संभव है (था) क्योंकि अक्टूबर में हमारे पास दिवाली की बहुत सारी छुट्टियां थीं और इसलिए, नवंबर का डेटा बेहतर होगा। लेकिन, आम तौर पर कहें तो, जब तक भारत के निर्यात पर 50 फीसदी टैरिफ रहेगा, डेटा कमजोर रहेगा।

यह सब अगले कुछ महीनों तक व्यापार घाटे को व्यापक बनाए रख सकता है। उस दृष्टिकोण से, मुद्रा का मूल्यह्रास वास्तव में बदलते आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों को दर्शाता है।