बदलाव ने भारत को नया आकार दिया – भारत के पूंजी बाजार में एक महत्वपूर्ण परिवर्तन चल रहा है। घरेलू घरेलू बचत अब विदेशी संस्थागत धन की जगह ले रही है। यह सिर्फ संख्या में बदलाव नहीं है – यह बाजार की शक्ति में बदलाव है।

भारतीय इक्विटी वैश्विक पूंजी के अप्रत्याशित उतार-चढ़ाव के प्रति कम संवेदनशील हैं, जो स्थिरता के लिए सकारात्मक है। हालाँकि, एक चुनौती है: लाखों नए खुदरा निवेशक इसमें कदम रख रहे हैं, और उनमें से सभी आगे की जटिलताओं के लिए तैयार नहीं हैं। जैसा कि भारत का लक्ष्य “विकसित भारत 2047” है, सवाल यह है कि क्या असमान भागीदारी और सीमित रिटर्न पर बनी स्थिरता समावेशी विकास का समर्थन करती है।

घरेलू धन में वृद्धि नवीनतम एनएसई मार्केट पल्स रिपोर्ट से पता चलता है कि भारतीय इक्विटी में विदेशी पोर्टफोलियो निवेशक (एफपीआई) का स्वामित्व 15 महीने के निचले स्तर 16.9% और निफ्टी 50 में 24.1% है।

इस बीच, घरेलू म्यूचुअल फंड (एमएफ) तिमाही दर तिमाही नई ऊंचाई छू रहे हैं। व्यवस्थित निवेश योजनाएं (एसआईपी) रिकॉर्ड प्रवाह ला रही हैं, और व्यक्तिगत निवेशक, प्रत्यक्ष होल्डिंग्स और एमएफ के माध्यम से, अब बाजार का लगभग 19% हिस्सा रखते हैं, जो दो दशकों में सबसे अधिक है। घरेलू बचतकर्ता अब बाजार के आधार हैं।

वे अस्थिरता को कम करने में मदद कर रहे हैं और संस्थानों को “उड़ान-से-स्थिरता” विकल्प दे रहे हैं, जैसा कि अक्टूबर में निफ्टी 50 के उछाल में देखा गया था। इस बाज़ार स्वामित्व परिवर्तन का नीति परिदृश्य पर तदनुरूप प्रभाव पड़ता है।

भारतीय रिज़र्व बैंक को अब अधिक लचीलेपन का आनंद मिलता है, घरेलू प्रवाह और रिकॉर्ड-कम मुद्रास्फीति के कारण – अक्टूबर में सीपीआई मुद्रास्फीति वर्ष-दर-वर्ष 0.3% कम हो गई।

एफपीआई प्रवाह पर कम निर्भरता के साथ, केंद्रीय बैंक रुपये को पूंजी उड़ान से बचाने के बजाय, बैंक ऋण वृद्धि को प्रोत्साहित करने और विकास-मुद्रास्फीति व्यापार-बंद के प्रबंधन को प्राथमिकता दे सकता है। फिर भी, इस पॉलिसी स्थान की गारंटी नहीं है; यदि घरेलू आत्मविश्वास लड़खड़ाता है या बाजार में गिरावट सबसे कमजोर लोगों पर असंगत रूप से प्रभाव डालती है तो यह जल्दी ही गायब हो सकता है।

सावधानीपूर्वक प्रबंधन के बिना, यह बदलाव भविष्य में अस्थिरता का स्रोत बनने का जोखिम उठाता है। प्राथमिक बाज़ारों में उछाल घरेलू पूंजी में विश्वास को प्रतिबिंबित करते हुए, प्राथमिक बाज़ार तेजी से बढ़ रहा है।

इस वित्तीय वर्ष में इकहत्तर मेनबोर्ड लिस्टिंग ने ₹1 लाख करोड़ से अधिक जुटाए हैं। इस उछाल को पूंजी निर्माण की मजबूत भूख का समर्थन प्राप्त है: वित्त वर्ष 2025 के पहले नौ महीनों में, भारतीय कंपनियों ने ₹32 लाख करोड़ से अधिक के निवेश की घोषणा की, जो पिछले वर्ष की समान अवधि की तुलना में 39% अधिक है। विशेष रूप से, इन घोषणाओं में निजी भागीदारी की हिस्सेदारी बढ़कर लगभग 70% हो गई है।

हालाँकि, इस वृद्धि के पीछे एक अधिक जटिल वास्तविकता छिपी है। एमएफ और खुदरा भागीदारी के इर्द-गिर्द जश्न मनाने की कहानी अक्सर एक महत्वपूर्ण बिंदु को छोड़ देती है: वित्तीय सलाह की गुणवत्ता और धन कैसे वितरित किया जाता है। आईपीओ बाजार में चिंताजनक रुझान देखा जा सकता है।

लेंसकार्ट जैसी कंपनियां आसमान छूती कीमत-से-आय गुणकों पर कब्जा कर रही हैं। Mamaearth और Nykaa में समान रुझान देखा गया है।

ये उदाहरण इस बात पर सवाल उठाते हैं कि क्या बाजार की तेजी बुनियादी बातों से आगे निकल रही है और क्या खुदरा निवेशकों को अत्यधिक जोखिम का सामना करना पड़ रहा है। वित्तीय साहित्य कुछ उत्तर प्रदान करता है – निवेश बेहतर रिटर्न की गारंटी नहीं देता है। इस गतिशीलता को वित्त में तथाकथित “प्रदर्शन समस्या” में उजागर किया गया है, जहां अधिकांश सक्रिय फंड प्रबंधक जोखिम और शुल्क का हिसाब लगाने के बाद बाजार को लगातार मात देने के लिए संघर्ष करते हैं।

असमान परिणाम इस संरचनात्मक अक्षमता के परिणाम प्रत्यक्ष हैं, जिसका प्रभाव समाज में धन के वितरण पर पड़ता है। जब नई इक्विटी संपत्ति उच्च-आय समूहों के बीच केंद्रित होती है – जैसा कि औपचारिक वित्तीय पहुंच वाले क्षेत्रों में उच्च एमएफ भागीदारी में देखा जाता है – बाजार स्थिरता अनजाने में धन असमानता को बढ़ा सकती है।

घरेलू इक्विटी संपत्ति में हाल ही में ₹2 की गिरावट आई है। पिछली तिमाही में 6 लाख करोड़ का घाटा विशेष रूप से चिंताजनक है।

यदि ये घाटा नए, कमजोर निवेशकों के बीच केंद्रित है, तो समावेशी विकास का वादा खोखला हो जाता है। इसके अलावा, केंद्रित लाभ कुल मांग को कम कर देते हैं, क्योंकि उच्च धन एकाग्रता अक्सर उपभोग करने के लिए कम सीमांत प्रवृत्ति की ओर ले जाती है। कोई यह तर्क दे सकता है कि बढ़ी हुई खुदरा भागीदारी लोकतंत्रीकरण का संकेत है और बाजार के परिपक्व होने पर स्वाभाविक रूप से बेहतर परिणाम मिलेंगे।

लेकिन उचित सुरक्षा उपायों और शिक्षा के बिना, नए निवेशकों को अधिक जोखिम और नुकसान का सामना करना पड़ सकता है। बाज़ार में गिरावट निवेश का एक सामान्य हिस्सा है, लेकिन जब नुकसान अनुभवहीन निवेशकों के बीच केंद्रित होता है, तो बाज़ार में दीर्घकालिक विश्वास को नुकसान हो सकता है। विषमता को ठीक करना इन चुनौतियों से निपटने के लिए बचत की मात्रा बढ़ाने से कहीं अधिक की आवश्यकता है।

वर्तमान वित्तीय प्रणाली को “पहुँच विषमता समस्या” का सामना करना होगा। इसका मतलब है कि केवल जानकारी का खुलासा करने से ध्यान हटाकर सक्रिय रूप से रोजमर्रा के निवेशकों की रक्षा करना। मुख्य कदमों में कम शुल्क को प्रोत्साहित करना और निष्क्रिय, कम लागत वाले निवेश वाहनों को बढ़ावा देना शामिल है।

सक्रिय योजनाओं के पास बाजार का 9% और कम लागत वाले निष्क्रिय फंड केवल 1% हैं, व्यय अनुपात कम करना और निवेशकों को अनुक्रमण पर शिक्षित करना “प्रदर्शन समस्या” को हल करने की दिशा में महत्वपूर्ण कदम हैं। गहरे संरचनात्मक मुद्दे भी ध्यान देने की मांग करते हैं। चूंकि निफ्टी 50 में प्रमोटर होल्डिंग्स 23 साल के निचले स्तर 40% पर पहुंच गई है, इसलिए यह सुनिश्चित करना महत्वपूर्ण है कि यह स्वस्थ पूंजी जुटाने को दर्शाता है, न कि अवसरवादी विनिवेश को।

घरेलू बचतकर्ताओं के लिए दीर्घकालिक मूल्य की सुरक्षा के लिए कॉर्पोरेट प्रशासन और पारदर्शिता को मजबूत करना आवश्यक है। डेटा-संचालित हस्तक्षेप भी उतना ही महत्वपूर्ण है।

लिंग- और स्थान-विशिष्ट डेटा का उपयोग करने से पहुंच और परिणामों में अंतराल की पहचान करने में मदद मिल सकती है, जिससे लक्षित नीतियां सक्षम हो सकती हैं जो अधिक महिलाओं और कम प्रतिनिधित्व वाले निवेशकों को वित्तीय मुख्यधारा में लाती हैं। बाज़ार की नई नींव आशाजनक है, लेकिन अब अनिवार्यता केवल धन आकर्षित करने से हटकर संस्थागत अखंडता को गहरा करने और वित्तीय साक्षरता को व्यापक बनाने की है।

वित्तीय गहनता में निहित विषमताओं से निपटना अब एक परिधीय चिंता का विषय नहीं है; यह एक प्रत्ययी अनिवार्यता है। सौमित्र भादुड़ी, मद्रास स्कूल ऑफ इकोनॉमिक्स, चेन्नई में प्रोफेसर हैं; शुभम आनंद एक पीएचडी स्कॉलर हैं।