राय संपादक – प्रिय इंडियन एक्सप्रेस पाठकों अक्टूबर में, आरबीआई की मौद्रिक नीति समिति ने अपने तटस्थ रुख को बनाए रखने और ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखने के लिए मतदान किया। मुद्रास्फीति में उल्लेखनीय कमी और इस वर्ष की दूसरी छमाही और उसके बाद विकास की गति धीमी होने की ओर इशारा करने वाले केंद्रीय बैंक के अपने पूर्वानुमानों को देखते हुए यह निर्णय अजीब था।

अब से कुछ ही हफ्तों में समिति की अगली बैठक होने वाली है, ऐसे कई मुद्दे हैं जिनकी सावधानीपूर्वक जांच की आवश्यकता है। विज्ञापन पहला, क्या ब्याज दरों में और कटौती की गुंजाइश है? क्या केंद्रीय बैंक के पूर्वानुमान अर्थव्यवस्था में मूल्य दबाव का सटीक आकलन कर रहे हैं? दूसरा, किस हद तक निजी उपभोग के लिए राजकोषीय प्रोत्साहन – व्यक्तिगत आयकर और जीएसटी दरों में कटौती के माध्यम से संचालित – को आगे मौद्रिक नीति समर्थन के साथ पूरक किया जाना चाहिए? तीसरा, क्या भारतीय अर्थव्यवस्था अपनी संभावित विकास दर से बढ़ रही है? केंद्रीय बैंक के विचार क्या हैं? इन सवालों के जवाबों से ब्याज दरों का मार्ग तय होना चाहिए – हालाँकि, अतीत में, मुद्रा की रक्षा जैसे अन्य विचार हावी रहे हैं।

आइए कीमतों से शुरुआत करें। आरबीआई के आधारभूत अनुमानों के अनुसार, मुद्रास्फीति 2 से ऊपर बढ़ने की उम्मीद है।

2025-26 में 6 प्रतिशत से 2026-27 में 4.5 प्रतिशत।

यह देखते हुए कि रेपो दर 5.5 प्रतिशत है, भविष्योन्मुखी आधार पर, यह मोटे तौर पर 1 प्रतिशत की वास्तविक ब्याज दर का अनुवाद करता है। इससे पता चलता है कि दरों में कटौती की कोई गुंजाइश नहीं है.

लेकिन सवाल यह है कि क्या केंद्रीय बैंक अर्थव्यवस्था में कीमत के दबाव को ज़्यादा आंक रहा है? यह पहली बार नहीं होगा जब वह ऐसा करेगा। पिछले साल अक्टूबर में मौद्रिक नीति समिति ने बेंचमार्क रेपो रेट को 6 पर बनाए रखने के लिए मतदान किया था।

5 फीसदी. खुदरा महंगाई दर 5 तक पहुंच गई थी.

सितंबर में 5 प्रतिशत, और अक्टूबर में 6.2 प्रतिशत तक, केंद्रीय बैंक के मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण ढांचे की ऊपरी सीमा से ऊपर।

आरबीआई ने तब 2025-26 की पहली तिमाही में मुद्रास्फीति 4.3 प्रतिशत और पूरे साल की मुद्रास्फीति 4.1 प्रतिशत रहने का अनुमान लगाया था।

इसका तात्पर्य 2 प्रतिशत से थोड़ा अधिक की वास्तविक ब्याज दर था। निश्चित तौर पर महंगाई को लक्ष्य के अनुरूप लाने के लिए ऐसी सख्त नीति की जरूरत थी।

गलत। हेडलाइन मुद्रास्फीति तब उच्च खाद्य मुद्रास्फीति से प्रेरित थी।

लेकिन कई लोगों को उम्मीद थी कि खाद्य पदार्थों की कीमतें नरम होंगी। वास्तव में, आरबीआई भी उस विचार से सहमत था, लेकिन अजीब बात यह है कि उसने सब्जियों की कीमतों में उछाल पर गौर नहीं करने का फैसला किया, भले ही मौद्रिक नीति के लिए अब मुद्रास्फीति नहीं, बल्कि कुछ तिमाहियों में मुद्रास्फीति मायने रखती है।

यह विचार कि उच्च खाद्य कीमतें “क्षणिक” थीं, खाद्य मुद्रास्फीति अक्टूबर 2024 में 10.87 प्रतिशत से गिरकर -2 पर अपस्फीति क्षेत्र में आ गई थी। सितंबर 2025 में 28 प्रतिशत।

इसके अलावा, मुख्य मुद्रास्फीति, जो अर्थव्यवस्था में अंतर्निहित मूल्य दबावों का एक बेहतर संकेतक है, पिछले साल सितंबर में केवल 3.2 प्रतिशत थी, जो व्यापक अर्थव्यवस्था में किसी भी मूल्य दबाव की अनुपस्थिति का संकेत देती है। (मुख्य मुद्रास्फीति में भोजन, ईंधन, सोना और चांदी शामिल नहीं है)।

इसका मतलब यह था कि केंद्रीय बैंक तब मूल्य दबाव का अधिक आकलन कर रहा था। 2025-26 की पहली तिमाही में महंगाई दर 4. 3 फीसदी नहीं बल्कि 2 फीसदी थी.

7 फीसदी. आरबीआई ने फरवरी में इस साल के लिए मुद्रास्फीति का अनुमान 4.2 प्रतिशत से घटाकर 3 प्रतिशत कर दिया है।

अगस्त में 1 प्रतिशत और फिर अक्टूबर में 2.6 प्रतिशत हो गया, जिसका अर्थ है कि अक्टूबर 2024 में वास्तविक ब्याज दर 2 प्रतिशत के आसपास नहीं थी, बल्कि काफी अधिक थी। नीति अत्यधिक सख्त थी.

तब मुद्रास्फीति नहीं, अन्य विचार केंद्रीय बैंक की ब्याज दर नीति पर हावी थे। यह सब इस संभावना को दर्शाता है कि केंद्रीय बैंक अर्थव्यवस्था में मूल्य दबाव का सटीक आकलन नहीं कर रहा है।

हालांकि हेडलाइन मुद्रास्फीति संख्या अगले वर्ष अच्छी तरह से बढ़ सकती है, यह आधार प्रभाव के कारण होने की अधिक संभावना है, न कि बढ़ते मूल्य दबाव के कारण। मुख्य मुद्रास्फीति (खाद्य, ईंधन, सोना और चांदी को छोड़कर) सितंबर में 3.2 प्रतिशत पर स्थिर बनी हुई है, जो कमजोर मांग और मुद्रास्फीति में वृद्धि के बिना तेजी से बढ़ने की गुंजाइश का संकेत है।

इसके अलावा, जीएसटी दर में कटौती का पूरा प्रभाव संभवतः अक्टूबर के आंकड़ों से दिखाई देगा। और चीन अपनी अधिशेष क्षमता का निर्यात कर रहा है, इससे कीमतों पर केवल नीचे की ओर दबाव पड़ेगा। ये सभी बिंदु दरों में और कटौती की गुंजाइश की ओर इशारा करते हैं।

फिर हालिया कर कटौती का मुद्दा है। जबकि जीएसटी में कटौती से त्योहारी सीजन के दौरान मांग बढ़ी है – ऋण वृद्धि में तेजी आई है – सवाल यह है कि क्या यह तेजी – उपभोक्ता टिकाऊ वस्तुओं में अधिक, और उच्च श्रेणी में अधिक – कायम रहेगी या कम हो जाएगी? हालांकि यह आने वाले हफ्तों और महीनों में ही पता चलेगा, मांग अपेक्षा से अधिक होने के कारण, उत्पादन में भी वृद्धि होने की संभावना है क्योंकि कंपनियां अपने घटे हुए भंडार को फिर से बनाने पर विचार करेंगी।

हालाँकि, क्षमता उपयोग दरों में निरंतर वृद्धि से ही निवेश का एक और दौर शुरू होगा। लेकिन, इस साल की दूसरी छमाही (अक्टूबर-मार्च) के लिए आरबीआई के जून/अगस्त और अक्टूबर के विकास अनुमानों के बीच अंतर – बाद में ट्रम्प के टैरिफ और जीएसटी कटौती के प्रभावों को शामिल किया गया होगा – यह बताता है कि पूर्व का नकारात्मक प्रभाव बाद के सकारात्मक आवेग से अधिक है।

विकास की गति उतनी मजबूत नहीं है. इस समय, उधार लेने की लागत को और कम करने से उपभोग और निवेश मांग दोनों को प्रोत्साहित करने में मदद मिलनी चाहिए।

यह हमें अर्थव्यवस्था की विकास क्षमता के मुद्दे पर लाता है। इस साल, आरबीआई को उम्मीद है कि अर्थव्यवस्था 6.8 प्रतिशत की दर से बढ़ेगी, जो 6 से थोड़ी अधिक है।

पिछले साल 5 फीसदी. इस वृद्धि को अब “हमारी आकांक्षाओं से कम” के रूप में देखा जा रहा है, भले ही आरबीआई ने संभावित जीडीपी या आउटपुट अंतर के अपने अनुमान को स्पष्ट रूप से नहीं बताया है। लेकिन, अगर वास्तव में ऐसा है, और अर्थव्यवस्था आकांक्षात्मक वृद्धि से नीचे, या दूसरे शब्दों में, अपनी संभावित वृद्धि से नीचे चल रही है, तो न केवल वर्तमान नीति रुख गलत है – रुख उदार होना चाहिए, तटस्थ नहीं, क्योंकि “न तो अर्थव्यवस्था गतिविधि को प्रोत्साहित करने और न ही मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने की आवश्यकता है” – बल्कि कम दरों की भी आवश्यकता है।

यदि एमपीसी अपना रुख नहीं बदलती है और दरें कम नहीं करती है, तो अर्थव्यवस्था, कम से कम आरबीआई के अनुसार, अपनी संभावित वृद्धि पर काम कर रही है। यह एक और अजीब निर्णय होगा. डिफ्लेटर्स के मुद्दे के कारण वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद उच्च दिखाई देता है।

अर्थव्यवस्था में सुस्ती है. हालाँकि, राजकोषीय और मौद्रिक उपाय पर्याप्त होने की संभावना नहीं है। निरंतर उच्च विकास के लिए सुधारों की आवश्यकता है।

अगली बार तक, ईशान बख्शी।