नाममात्र जीडीपी वृद्धि – बजट एक असाधारण वैश्विक पृष्ठभूमि में प्रस्तुत किया गया था। एक नियम-आधारित (यद्यपि अपूर्ण) वैश्विक व्यवस्था तेजी से सुलझ रही है।

इसमें निकट अवधि की अनिश्चितताएं और मध्यम अवधि की चिंताएं हैं। निकट अवधि की अनिश्चितताएं क्योंकि जैसे-जैसे खेल के नियम अचानक और मनमाने ढंग से दोबारा लिखे जाते हैं, बाजार पर लगभग हर दिन मार पड़ रही है। टैरिफ के अगले सेट का शिकार कौन सा देश होगा? क्या दुनिया में कोई जोखिम-मुक्त संपत्ति बची है? क्या विकसित अर्थव्यवस्थाओं में सशक्त औद्योगिक नीति सफलतापूर्वक वैश्विक पूंजी को वापस लौटा देगी? मध्यम अवधि की चिंताएँ क्योंकि इससे जो राजनीतिक और आर्थिक विभाजन अनिवार्य रूप से उत्पन्न होगा, वह विशेषज्ञता और आदान-प्रदान के लिए हानिकारक है, जो पिछले 80 वर्षों की समृद्धि को रेखांकित करता है, साथ ही बढ़ती असमानता और अस्थिर असंतुलन के बावजूद।

बिखरी हुई और बिखरी हुई दुनिया में विकास उत्पन्न करना कठिन होगा। तो अर्थव्यवस्थाओं को इन आवेगों पर कैसे प्रतिक्रिया देनी चाहिए? बढ़ी हुई निकट अवधि की अनिश्चितता कम करने के लिए तर्क देगी: बफर बनाने और राजकोषीय और मौद्रिक रूप से रूढ़िवादी होने के लिए।

लेकिन अधिक निराशाजनक मध्यम अवधि के वैश्विक विकास का दृष्टिकोण इसके विपरीत तर्क देगा – औसत दर्जे में घसीटे जाने से बचने के लिए अधिक साहसी और व्यापक होना चाहिए। ऐसा विशेष रूप से इसलिए है क्योंकि आर्थिक ताकत इस साहसी नई दुनिया में भू-राजनीतिक उत्तोलन की कुंजी है। यह, इस वर्ष के बजट के सामने आने वाला तनाव था।

एक ही समय में रूढ़िवादी और आक्रामक होना। श्रम के इस विभाजन को हासिल करने का एक तरीका राजकोषीय गणित पर रूढ़िवादी होना था, लेकिन नीतिगत सुधारों पर अधिक विस्तृत और साहसी होना था।

पहला कार्य पूरा हो गया। प्रत्यक्ष और अप्रत्यक्ष कर में कटौती और उम्मीद से कम नाममात्र जीडी के बावजूद, नीति निर्माताओं ने इस साल के राजकोषीय घाटे के लक्ष्य को सकल घरेलू उत्पाद के 4.4 प्रतिशत तक पूरा किया और 4 की ओर मामूली समेकन का संकेत दिया।

अगले साल जीडीपी का 3 फीसदी. इसके अलावा, आगे बढ़ने वाली राजकोषीय धारणाएं अपेक्षाकृत रूढ़िवादी हैं जैसे कि समेकन किसी भी खतरे में नहीं दिखता है।

पहला बॉक्स चेक किया गया था, लेकिन मध्यम अवधि की राजकोषीय स्थिरता में कई और गतिशील भाग शामिल हैं: यह महत्वपूर्ण रूप से इस बात पर निर्भर करता है कि विकास कैसे होता है और क्या राज्य के वित्त पर लगाम लगाई जा सकती है। यदि अगले पांच वर्षों में नाममात्र सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि औसतन 10 प्रतिशत होती है, तो केंद्र को अपने घाटे को लगभग 3 तक कम करना होगा।

वित्तीय वर्ष 31 तक सकल घरेलू उत्पाद के 50 प्रतिशत के ऋण लक्ष्य को पूरा करने के लिए चार वर्षों में सकल घरेलू उत्पाद का 6 प्रतिशत। लेकिन जब तक राज्य के घाटे पर काबू नहीं पाया जाता, कर्ज बढ़ता रहेगा। संयुक्त सार्वजनिक ऋण – जो अर्थव्यवस्था के लिए मायने रखता है – 2031 तक सकल घरेलू उत्पाद के 82 प्रतिशत से मुश्किल से 79 प्रतिशत तक पहुंच जाएगा।

विज्ञापन यदि नॉमिनल सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि दर गिरकर 9 प्रतिशत पर आ जाती है, तो स्थिति और भी चिंताजनक हो जाती है, यह उस दुनिया में बेहद संभव है जहां चीन की बढ़ती अतिरिक्त क्षमता पूरे एशिया में अवस्फीतिकारी दबाव पैदा कर रही है। केंद्र को वित्त वर्ष 2031 तक अपने घाटे को सकल घरेलू उत्पाद के 3 प्रतिशत तक कम करना होगा, और यह ध्यान में रखते हुए कि आठवां वेतन आयोग वित्त वर्ष 28 से लागू होने की उम्मीद है।

इसके अलावा, यदि राज्य का घाटा मौजूदा स्तर पर बना रहता है, तो अगले पांच वर्षों में सकल घरेलू उत्पाद के मुकाबले सार्वजनिक ऋण में मुश्किल से ही बढ़ोतरी होगी। इसलिए, हाल के वर्षों में हुई प्रगति के बावजूद, अर्थव्यवस्था ने अपने राजकोषीय कार्यों में कटौती कर दी है।

यह अनिवार्य रूप से राजकोषीय अर्थव्यवस्था को प्रदान की जा सकने वाली सहायता की मात्रा पर अंकुश लगाएगा। इसके पहले संकेत दिखने भी लगे हैं.

सार्वजनिक पूंजीगत व्यय महामारी के बाद की रिकवरी का एक प्रमुख चालक था, पहले चार वर्षों के लिए केंद्रीय पूंजीगत व्यय सालाना 30 प्रतिशत (नाममात्र के संदर्भ में) बढ़ रहा था। चीजें अनिवार्य रूप से धीमी हो गई हैं। वित्त वर्ष 2025 में केंद्रीय पूंजीगत व्यय घटकर 11 प्रतिशत हो गया, और यदि वित्त वर्ष 26 के लिए संशोधित अनुमान पूरा हो जाता है, तो केंद्रीय पूंजीगत व्यय की वृद्धि धीमी होकर 4 प्रतिशत हो जाएगी।

इस साल 2 फीसदी. यह सुनिश्चित करने के लिए, अधिकारियों का बजट 11 है।

FY27 में 5 प्रतिशत की वृद्धि लेकिन, दो साल की अवधि में, यह अभी भी 8 प्रतिशत (नाममात्र) से कम की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर (CAGR) का सुझाव देगा। इस बीच, केंद्रीय पीएसयू पूंजीगत व्यय की वृद्धि भी पिछले तीन वर्षों में औसतन 8 प्रतिशत रही है, जो नाममात्र जीडीपी वृद्धि से कम है।

अंत में, अप्रैल-दिसंबर 2025 के बीच राज्य पूंजीगत व्यय वृद्धि – नवीनतम उपलब्ध डेटा – पिछले दो वर्षों में 6 प्रतिशत (नाममात्र) की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर से बढ़ी है। इसलिए सार्वजनिक क्षेत्र का पूंजीगत खर्च – विकास के चालक के रूप में – अनिवार्य रूप से धीमा हो रहा है, क्योंकि राजकोषीय गुंजाइश और अवशोषण क्षमता दोनों बाधाएं बन गई हैं। निहितार्थ: पूंजीगत व्यय की जिम्मेदारी धीरे-धीरे और तेजी से निजी क्षेत्र को सौंपनी होगी।

यह वह जगह है जहां घरेलू और विदेशी निवेशकों के बीच उत्साह बढ़ाने के लिए आक्रामक और व्यापक नीति सुधार इरादे महत्वपूर्ण हो जाते हैं। अपनी ओर से, बजट ने सात रणनीतिक क्षेत्रों की पहचान की – बायोफार्मा, सेमीकंडक्टर मिशन, इलेक्ट्रॉनिक घटक, दुर्लभ पृथ्वी, रासायनिक पार्क, पूंजीगत सामान और कपड़ा – और प्रत्येक के लिए कई उपाय प्रस्तावित किए।

इसने किसी भी विदेशी कंपनी को अगले दो दशकों के लिए कर अवकाश भी प्रदान किया जो भारत से डेटा सेंटर सेवाओं का उपयोग करके वैश्विक स्तर पर ग्राहकों को क्लाउड सेवाएं प्रदान करता है। अलग से, इसने आईटी क्षेत्र को कर अनिश्चितता से बचाने के लिए एक सुरक्षित बंदरगाह बनाया, और इस क्षेत्र की समीक्षा के लिए एक उच्च स्तरीय बैंकिंग समिति की स्थापना का संकेत दिया।

ये सभी उत्साहवर्धक कदम हैं, लेकिन सुधार एक सतत प्रक्रिया है और संरचनात्मक मांग लंबी है। इसलिए, नीति निर्माताओं को आने वाले महीनों में महत्वपूर्ण सवालों से जूझने की जरूरत होगी।

पूंजी प्रवाह को बढ़ाने और भारत के चालू खाता घाटे को सुरक्षित रूप से वित्तपोषित करने के लिए भारत एफडीआई को कैसे बढ़ावा देता है? भारत रणनीतिक क्षेत्रों में निवेश को कैसे संतुलित करता है – जो कि अधिक पूंजी गहन होते हैं – ऊर्जावान श्रम-गहन क्षेत्रों के साथ जो रोजगार पैदा करने और भारत के बड़े और आकांक्षी श्रम बंदोबस्ती का दोहन करने के लिए महत्वपूर्ण हैं? भारत हाल ही में हस्ताक्षरित मुक्त व्यापार समझौतों – जिसके लिए नीति निर्माताओं की सराहना की जानी चाहिए – को निर्यात पर सुई लगाने के लिए कैसे सुनिश्चित करता है? बजट में सीमा शुल्क पर कई घोषणाएं की गईं, लेकिन क्या वैश्विक मूल्य श्रृंखलाओं की दुनिया में एफडीआई को आकर्षित करने और निर्यात को बढ़ावा देने के लिए आयात शुल्क के अधिक व्यापक सरलीकरण और तर्कसंगतकरण की आवश्यकता होगी? चीनी अतिरिक्त क्षमता वाली दुनिया में भारत के निजी क्षेत्र को व्यापक-आधारित पूंजीगत व्यय चक्र अपनाने में क्या लगेगा? भारत वर्तमान में पिछले वर्ष (आय और जीएसटी में कटौती, मौद्रिक और नियामक सहजता, मजबूत मानसून और कम मुद्रास्फीति) के समर्थन के कारण एक स्मार्ट चक्रीय उछाल देख रहा है। लेकिन ये समर्थन अंततः ख़त्म हो जाएंगे, और हमें अगली सुबह के लिए योजना बनाने की ज़रूरत है। उस समय, यह महत्वपूर्ण है कि चक्रीय समर्थन को संरचनात्मक आधार से बदल दिया जाए।

निरंतर मजबूत विकास में परिवर्तित होने वाला सतत नीतिगत सुधार वर्तमान वैश्विक तूफान में भारत का सबसे अच्छा इन्सुलेशन तंत्र होगा। लेखक जेपी मॉर्गन में एशिया इकोनॉमिक्स के प्रमुख हैं।