रुपयाची झपाट्याने घसरण आणि देशाचा परकीय चलनाचा साठा कमी होत असताना, भारतीय केंद्रीय बँकेचे माजी डेप्युटी गव्हर्नर, मायकेल पात्रा म्हणतात. फॉरेन अँड इंटरनॅशनल मॉनेटरी ऑथॉरिटीज (FIMA) रेपो सुविधेअंतर्गत, RBI सारख्या केंद्रीय बँका एक किंवा सात दिवसांसाठी त्यांच्या यूएस ट्रेझरींचे होल्डिंग फेडकडे ठेवू शकतात आणि त्या बदल्यात डॉलर्स मिळवू शकतात.

या कालावधीच्या शेवटी, काही व्याजासह डॉलर्स फेडला परत करणे आवश्यक आहे आणि परदेशी केंद्रीय बँकांना रोखे परत मिळतील. या सुविधेचा वापर बाजारावर “स्थिर प्रभाव” करेल, आरबीआयच्या परकीय चलन साठ्याचा वापर आर्थिकदृष्ट्या करेल आणि त्यांना पुनर्बांधणीसाठी वेळ देईल, असे माजी केंद्रीय बँकर म्हणाले. “वादळाचा सामना करताना, सर्वात मोठ्या जहाजावर जाणे शहाणपणाचे आहे,” चार दशकांनंतर जानेवारी 2025 मध्ये आरबीआयमधून निवृत्त झालेल्या पात्रा यांनी सिद्धार्थ उपासनीला दिलेल्या मुलाखतीत सांगितले.

संपादित उतारे: अर्थशास्त्रज्ञांनी विनिमय दराला धक्का शोषक असे म्हटले आहे. पण काही महिन्यांत रुपया 89-प्रति-डॉलर वरून 95 वर गेल्याने, तो शॉक शोषक म्हणून काम करत आहे का? मला असे वाटते की ते मिल्टन फ्रीडमन होते, 1976 च्या अर्थशास्त्रातील नोबेल पारितोषिकाचे विजेते, जे त्यांच्या 1953 च्या निबंध ‘द केस फॉर फ्लेक्सिबल एक्स्चेंज रेट्स’ मध्ये फ्लोटिंग एक्स्चेंज रेट्सच्या समतोल गुणधर्मांचे प्रतिपादन करणाऱ्या पहिल्या प्रमुख आवाजांपैकी होते.

‘ फ्लोटिंग एक्स्चेंज रेटच्या आगमनापासून, तथापि, अनुभव अगदी उलट आहे. विनिमय दराचे वर्तन ओव्हरशूट्स, स्व-पूर्ण अपेक्षा, बँड-वॅगन इफेक्ट्स, एकाधिक असंतुलन आणि चलन संकटांच्या अनेक पिढ्यांमुळे वैशिष्ट्यीकृत आहे.

म्हणून, सर्व मध्यवर्ती बँका विनिमय दराच्या हालचालींचे बारकाईने आणि सतत निरीक्षण करतात आणि सुव्यवस्थित परिणाम सुनिश्चित करण्यासाठी विविध मार्गांनी हस्तक्षेप करतात, कारण विनिमय दर अस्थिरतेचे वास्तविक अर्थव्यवस्थेवर परिणाम होऊ शकतात तसेच आर्थिक अस्थिरता देखील होऊ शकते. गेल्या आठवड्यात, RBI ने रुपयात बँकांची दैनंदिन खुली स्थिती $100 दशलक्ष इतकी मर्यादित केली. तरीही, रुपयाने 95-प्रति-डॉलरचा भंग केला.

हा उपाय अयशस्वी झाला आहे का? परकीय चलन बाजारातील इतर सर्व भागधारकांच्या तुलनेत RBI कडे एक वेगळी माहिती आणि विश्लेषणात्मक फायदा आहे. बाजारातील घडामोडींवर प्रतिक्रिया देण्याऐवजी पूर्वाभिमुखपणे कार्य करण्याकडेही त्याचा कल असतो. म्हणूनच, माझे मत असे आहे की विषम प्रमाणात मोठ्या लवादाच्या पोझिशन्सची उभारणी आढळून आली आणि त्यावर अंकुश ठेवला गेला, जेणेकरून बाजार तरल राहतील आणि सामान्यपणे कार्य करतील, विशेषत: अशांत भू-राजकीय वातावरणाच्या संदर्भात.

कोणत्याही उपायाच्या यश किंवा अपयशाचे मूल्यमापन ते साध्य करू इच्छित असलेल्या उद्दिष्टाच्या संदर्भात केले पाहिजे. या प्रकरणात, मोठ्या आर्बिट्रेज पोझिशन्सचे हे अनवाइंडिंग आहे. आरबीआयने दिलेल्या मुदतीत ते कसे होते ते पाहू.

RBI ने भारतीय बँकांसाठी RBI च्या स्वतःच्या पुनर्खरेदी सुविधेप्रमाणेच यूएस फेडरल रिझर्व्हची FIMA रेपो सुविधा वापरावी अशी तुमची इच्छा आहे. FIMA चा वापर — किंवा अगदी त्याच्या उपलब्धतेबद्दलचे सार्वजनिक ज्ञान — रुपयाच्या विरोधातील सट्टेबाजीला पूर्णविराम देऊ शकतो, ज्याचा RBI ने गेल्या आठवड्यात प्रयत्न केला? FIMA मध्ये प्रवेश प्रस्तावित करण्याचे उद्दिष्ट हे सुनिश्चित करणे आहे की डॉलर्स सतत बाजारात आणि बाहेर जातात, जेणेकरून बाजार तरल आणि खोल असेल आणि परकीय चलनाच्या सर्व नियमित मागण्या पूर्ण केल्या जातील. यामुळे आरबीआयच्या परकीय चलनाच्या साठ्याच्या वापरावरही आर्थिक फायदा होईल आणि किंबहुना त्यांची पुनर्बांधणी करण्यासाठी जागा उपलब्ध होईल.

ज्या देशांनी याचा लाभ घेतला आहे त्यांच्याकडून असे काही पुरावे आहेत की यामुळे परकीय चलन स्वॅप बेस स्प्रेडमध्ये तसेच VIX इंडेक्सद्वारे प्रॉक्सी जोखीम भावनांमध्ये दैनंदिन बदलांच्या संवेदनशीलतेमध्ये घट झाली आहे. काही मध्यवर्ती बँकांनी घोषणांच्या परिणामांवर त्यांच्या अर्थव्यवस्थेत भांडवल प्रवाह स्थिर झाल्याचा अहवाल दिला आहे.

RBI ने FIMA चा वापर का केला नाही? FIMA ची स्थापना मार्च 2020 मध्ये महामारीचा प्रतिसाद म्हणून करण्यात आली होती आणि जुलै 2021 मध्ये ती स्थायी सुविधा म्हणून बनवण्यात आली होती. 2020-21 ते 2023-24 या कालावधीत, 2022-23 मधील काही महिने वगळता परकीय चलनाच्या साठ्यात खूप मोठी वाढ झाली.

किंबहुना, 2024-25 च्या सुरुवातीस जुलैपर्यंत – उच्च पातळीचा साठा – तो जगातील चौथ्या क्रमांकाचा सर्वात मोठा – राखला गेला होता. त्यामुळे FIMA मध्ये प्रवेशाची गरज निर्माण झाली नाही.

या जाहिरातीच्या खाली कथा सुरू आहे 28 फेब्रुवारी रोजी — ज्या दिवशी पश्चिम आशिया युद्ध सुरू झाले — भारत आणि जपानने त्यांच्या $75 अब्ज द्विपक्षीय स्वॅप व्यवस्थेचे नूतनीकरण केले. अशा आणखी स्वॅप लाईन्स आवश्यक आहेत किंवा त्यांचा वापर काही प्रकारच्या निराशेचे संकेत देऊ शकतो? जागतिक आर्थिक संकटापासून, खरोखर जागतिक, लोकशाहीदृष्ट्या प्रवेश करण्यायोग्य आर्थिक सुरक्षा जाळ्याचा अभाव तीव्रपणे जाणवत आहे.

हे देखील ओळखले गेले आहे की संकटे जागतिक असू शकतात, परंतु आर्थिक स्थिरतेची जबाबदारी राष्ट्रीय आहे. अनेक उदयोन्मुख अर्थव्यवस्थांसाठी, परकीय चलनाच्या साठ्याची राष्ट्रीय धारणे हा एकमेव आधार ठरला, विशेषत: जागतिक गळती व्यवस्थापित करण्याच्या संदर्भात.

त्यानुसार, बहुपक्षीय संस्थांमध्ये प्रशासकीय सुधारणा शोधण्याव्यतिरिक्त, या देशांनी स्वॅप लाइनसारख्या दुय्यम बफरसह त्यांचे संकट अधिक मजबूत करण्याचा प्रयत्न केला आहे. असा अनुभव आहे की या स्वॅप लाईन्सच्या अस्तित्वामुळे बाजारपेठांमध्ये आत्मविश्वास निर्माण झाला आहे आणि विनिमय दरावरील सट्टा हल्ल्यांना परावृत्त केले आहे. माझ्या मते, FIMA मध्ये प्रवेश मिळवणे आणि ते वापरणे हे दर्शवेल की भारतातील परकीय चलन बाजारात डॉलरच्या तरलतेच्या अविरत तरतुदीचा स्थिर प्रभाव आहे आणि यामुळे न्यू यॉर्कमधील यूएस ट्रेझरी सिक्युरिटीजची सावधगिरीची विक्री टाळली जाते जी तेथील बाजारपेठांसाठी अस्थिर होऊ शकते.

कालांतराने, हे नियमित स्वॅप लाइनच्या स्थापनेचा मार्ग मोकळा करू शकते. वादळाचा सामना करताना, सर्वात मोठ्या जहाजावर जाणे शहाणपणाचे आहे.

आरबीआयने नेहमीच सांगितले आहे की व्याजदर ठरवताना विनिमय दर विचारात घेतला जात नाही. आता आहे का? RBI ने स्पष्ट असाइनमेंट नियम पाळला आहे ज्यामध्ये चलनविषयक धोरणात किंमत स्थिरता आणि वाढीची उद्दिष्टे नियुक्त केली जातात, तर विनिमय दर स्थिरता ही परकीय चलन हस्तक्षेप, मॅक्रोप्रूडेंशियल उपाय आणि भांडवली प्रवाह व्यवस्थापनासाठी नियुक्त केली जाते. माझ्या मते, या असाइनमेंट नियमाने चांगले काम केले आहे आणि त्याचे पालन केले पाहिजे.

खरेतर, चलनविषयक धोरणाचे केवळ दोन दुर्मिळ डेटा पॉइंट्स विनिमय दराचे रक्षण करण्यासाठी तैनात केले जात आहेत – जागतिक आर्थिक संकटाच्या काळात आणि तीव्र तीव्रतेच्या काळात. तेव्हापासून आम्ही आमची पॉलिसी फ्रेमवर्क मजबूत करण्यात, बफर तयार करण्यात आणि मॅक्रो इकॉनॉमिक आणि आर्थिक स्थैर्य मिळवण्यात खूप मोठा पल्ला गाठला आहे.

युद्धाच्या ऊर्जा पुरवठ्याच्या धक्क्याचा महागाईचा प्रभाव कमी लेखला जात आहे का? कदाचित काही अर्थतज्ञांच्या व्यतिरिक्त, कोणीही आरबीआय कधीही लवकरच व्याजदर वाढ करेल असे भाकीत करताना दिसत नाही. MPC च्या बैठकीच्या तयारीचा एक भाग म्हणून, RBI मधील कार्यसंघ महागाई आणि वाढीच्या अंदाजाभोवतीच्या जोखमीच्या संतुलनाचे मूल्यांकन करण्यासाठी विविध परिस्थितींचे अनुकरण करतील.

महागाईच्या वरच्या जोखमीच्या दृष्टीने आणि वाढीच्या डाउनसाइड जोखमींच्या बाबतीत भू-राजकीय परिस्थितीचा प्रभाव खूप मोठा आहे ज्याचा आव आणता येणार नाही. सरकारद्वारे महत्त्वाच्या महागाई-संवेदनशील पेट्रोलियम उत्पादनांवर उत्पादन शुल्क कपातीद्वारे प्रदान केलेल्या हेडरूमसह इतर संबंधित स्पिलओव्हर देखील विचारात घेतले जातील. त्यानंतर, चलनविषयक धोरणाचा निर्णय MPC च्या निर्णयावर सोपवला जातो, ज्याने पावडर कोरडी ठेवली आहे.