ரூபாய் வேகமாக வீழ்ச்சியடைந்து, நாட்டின் அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பு குறைந்து வருவதால், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (ஆர்பிஐ) அமெரிக்க பெடரல் ரிசர்வ் வசதியின் மீது சாய்ந்து, அமெரிக்க டாலர்கள் “சந்தைக்கு உள்ளேயும் வெளியேயும் தொடர்ந்து வெளியேற்றப்படுவதை” உறுதி செய்ய வேண்டும் என்று இந்திய மத்திய வங்கியின் முன்னாள் துணை ஆளுநர் மைக்கேல் பத்ரா கூறுகிறார். வெளிநாட்டு மற்றும் சர்வதேச நாணய ஆணையத்தின் (FIMA) ரெப்போ வசதியின் கீழ், RBI போன்ற மத்திய வங்கிகள் அமெரிக்க கருவூலங்களை ஒன்று அல்லது ஏழு நாட்களுக்கு மத்திய வங்கியிடம் வைத்து டாலர்களைப் பெறலாம்.

இந்த காலகட்டத்தின் முடிவில், டாலர்கள் சில வட்டியுடன் மத்திய வங்கிக்கு திருப்பித் தரப்பட வேண்டும், மேலும் வெளிநாட்டு மத்திய வங்கிகள் பத்திரங்களைத் திரும்பப் பெறுகின்றன. இந்த வசதியைப் பயன்படுத்துவது சந்தையில் “நிலைப்படுத்தும் செல்வாக்கை” ஏற்படுத்தும், ரிசர்வ் வங்கி அதன் அந்நிய செலாவணி இருப்புகளைப் பயன்படுத்துவதைப் பொருளாதாரமாக்குகிறது, மேலும் அவற்றை மீண்டும் கட்டியெழுப்ப நேரம் கொடுக்கும் என்று முன்னாள் மத்திய வங்கியாளர் கூறினார். “ஒரு புயலை எதிர்கொண்டு, மிகப்பெரிய கப்பலில் ஏறுவது புத்திசாலித்தனம்” என்று நான்கு தசாப்தங்களுக்குப் பிறகு ஜனவரி 2025 இல் ரிசர்வ் வங்கியில் இருந்து ஓய்வு பெற்ற பத்ரா, சித்தார்த் உபாசனிக்கு அளித்த பேட்டியில் கூறினார்.

திருத்தப்பட்ட பகுதிகள்: பரிமாற்ற வீதம் பொருளாதார வல்லுநர்களால் அதிர்ச்சி உறிஞ்சி என்று அழைக்கப்படுகிறது. ஆனால், சில மாதங்களில் டாலருக்கு 89-லிருந்து 95-ஆகச் செல்லும் ரூபாயின் மதிப்பு, ஷாக் அப்சார்பரின் பாத்திரத்தை அது போலவே நிகழ்த்துகிறதா? 1976 ஆம் ஆண்டு பொருளாதார அறிவியலுக்கான நோபல் பரிசை வென்ற மில்டன் ப்ரீட்மேன் என்று நான் நினைக்கிறேன், அவர் 1953 ஆம் ஆண்டு தனது கட்டுரையான ‘தி கேஸ் ஃபார் ஃப்ளெக்சிபிள் எக்ஸ்சேஞ்ச் ரேட்ஸில் மிதக்கும் மாற்று விகிதங்களின் சமநிலைப்படுத்தும் பண்புகளை முன்வைக்கும் முதல் முக்கிய குரல்களில் ஒருவர்.

இருப்பினும், மிதக்கும் மாற்று விகிதங்களின் வருகைக்குப் பிறகு, அனுபவம் முற்றிலும் எதிர்மாறாக உள்ளது. எக்ஸ்சேஞ்ச் ரேட் நடத்தை ஓவர்ஷூட்கள், சுய-நிறைவேற்ற எதிர்பார்ப்புகள், பேண்ட்-வேகன் விளைவுகள், பல சமநிலையின்மை மற்றும் பல தலைமுறை நாணய நெருக்கடிகளால் வகைப்படுத்தப்படுகிறது. எனவே, அனைத்து மத்திய வங்கிகளும் பரிவர்த்தனை விகித இயக்கங்களை நெருக்கமாகவும் தொடர்ச்சியாகவும் கண்காணித்து, ஒழுங்கான விளைவுகளை உறுதிப்படுத்த பல்வேறு வழிகளில் தலையிடுகின்றன, ஏனெனில் மாற்று விகித ஏற்ற இறக்கம் உண்மையான பொருளாதார விளைவுகளையும் நிதி உறுதியற்ற தன்மையையும் ஏற்படுத்தும்.

கடந்த வாரம், ரிசர்வ் வங்கி வங்கிகளின் தினசரி திறந்த நிலைகளை ரூபாயில் 100 மில்லியன் டாலராகக் குறைத்தது. ஆனால், ரூபாயின் மதிப்பு ஒரு டாலருக்கு 95ஐ தாண்டியது.

இந்த நடவடிக்கை தோல்வியடைந்ததா? அந்நிய செலாவணி சந்தையில் மற்ற அனைத்து பங்குதாரர்களுடன் ஒப்பிடும்போது RBI ஒரு தனித்துவமான தகவல் மற்றும் பகுப்பாய்வு நன்மையைக் கொண்டுள்ளது. இது சந்தை முன்னேற்றங்களுக்கு எதிர்வினையாற்றுவதை விட முன்கூட்டியே செயல்பட முனைகிறது.

எனவே, எனது அனுமானம் என்னவென்றால், விகிதாசாரமற்ற பெரிய நடுவர் நிலைகளின் உருவாக்கம் கண்டறியப்பட்டது மற்றும் கட்டுப்படுத்தப்பட வேண்டும், இதனால் சந்தைகள் திரவமாக இருக்கும் மற்றும் சாதாரணமாக செயல்படுகின்றன, குறிப்பாக சிக்கலான புவிசார் அரசியல் சூழலின் சூழலில். எந்தவொரு நடவடிக்கையின் வெற்றி தோல்வி அது அடைய விரும்பும் நோக்கத்தின் பின்னணியில் மதிப்பிடப்பட வேண்டும். இந்த வழக்கில், இது பெரிய நடுவர் நிலைகளின் அவிழ்ப்பு ஆகும்.

ரிசர்வ் வங்கி வழங்கிய காலக்கெடுவுக்குள் அது எப்படி நடக்கிறது என்று பார்ப்போம். இந்திய வங்கிகளுக்கான ரிசர்வ் வங்கியின் சொந்த மறு கொள்முதல் வசதியைப் போலவே, அமெரிக்க பெடரல் ரிசர்வின் FIMA ரெப்போ வசதியை RBI பயன்படுத்த வேண்டும் என்று நீங்கள் விரும்புகிறீர்கள். கடந்த வாரம் ரிசர்வ் வங்கி செய்ய முயற்சித்த ரூபாய்க்கு எதிரான ஊகங்களுக்கு FIMA பயன்பாடு – அல்லது அதன் கிடைக்கும் தன்மை பற்றிய பொது அறிவு கூட – முற்றுப்புள்ளி வைக்க முடியுமா? FIMA க்கு அணுகலை முன்மொழிவதன் நோக்கம், டாலர்கள் சந்தைக்கு உள்ளேயும் வெளியேயும் தொடர்ந்து வெளியேற்றப்படுவதை உறுதி செய்வதாகும், இதனால் சந்தை திரவமாகவும் ஆழமாகவும் இருக்கும், அன்னியச் செலாவணிக்கான அனைத்து வழக்கமான கோரிக்கைகளும் திருப்தி அடைகின்றன.

இது ரிசர்வ் வங்கியின் அன்னியச் செலாவணி கையிருப்பைப் பயன்படுத்துவதையும் சிக்கனப்படுத்துகிறது மற்றும் உண்மையில் அவற்றை மீண்டும் கட்டியெழுப்புவதற்கான இடத்தை வழங்கும். அந்நியச் செலாவணி பரிமாற்ற அடிப்படையிலான பரவல் மற்றும் VIX குறியீட்டின் அனுகூலமான இடர் உணர்வில் தினசரி மாற்றங்களுக்கு உணர்திறன் ஆகியவற்றில் இது குறைப்புகளைக் கொண்டு வந்துள்ளது என்பதற்கு சில சான்றுகள் உள்ளன. சில மத்திய வங்கிகள் அறிவிப்பு விளைவுகளில் தங்கள் பொருளாதாரங்களுக்கு மூலதனப் பாய்ச்சலை உறுதிப்படுத்துவதாகவும் தெரிவித்துள்ளன.

ஏன் ரிசர்வ் வங்கி FIMA ஐ பயன்படுத்தவில்லை? FIMA மார்ச் 2020 இல் ஒரு தொற்றுநோய்க்கான பதிலளிப்பாக நிறுவப்பட்டது மற்றும் ஜூலை 2021 இல், அது நிற்கும் வசதியாக மாற்றப்பட்டது. 2020-21 முதல் 2023-24 வரையிலான காலகட்டத்தில், 2022-23 ஆம் ஆண்டின் சில மாதங்களைத் தவிர, அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பில் மிகப் பெரிய திரட்டல்கள் இருந்தன. உண்மையில், அதிக அளவு இருப்புக்கள் – அப்போது உலகின் நான்காவது பெரியது – 2024-25 ஆம் ஆண்டின் தொடக்கத்தில் ஜூலை வரை பராமரிக்கப்பட்டது.

எனவே, FIMA ஐ அணுகுவதற்கான தேவை எழவில்லை. இந்த விளம்பரத்திற்குக் கீழே கதை தொடர்கிறது – மேற்கு ஆசியப் போர் தொடங்கிய பிப்ரவரி 28 அன்று – இந்தியாவும் ஜப்பானும் தங்களின் $75 பில்லியன் இருதரப்பு பரிமாற்ற ஏற்பாட்டை புதுப்பித்தன. இதுபோன்ற பல இடமாற்று வரிகள் தேவையா அல்லது அவற்றின் பயன்பாடு ஒருவித விரக்தியைக் காட்ட முடியுமா? உலகளாவிய நிதி நெருக்கடிக்குப் பின்னர், உண்மையான உலகளாவிய, ஜனநாயக ரீதியாக அணுகக்கூடிய நிதி பாதுகாப்பு வலையின் பற்றாக்குறை கடுமையாக உணரப்படுகிறது.

நெருக்கடிகள் உலகளாவியதாக இருந்தாலும், நிதி ஸ்திரத்தன்மைக்கான பொறுப்பு தேசியமானது என்பதும் அங்கீகரிக்கப்பட்டுள்ளது. பல வளர்ந்து வரும் பொருளாதாரங்களுக்கு, தேசிய அளவில் அந்நியச் செலாவணி கையிருப்பு இருப்பதே ஒரே ஆதாரமாக மாறியது, குறிப்பாக உலகளாவிய கசிவுகளை நிர்வகிக்கும் சூழலில். அதன்படி, பலதரப்பு நிறுவனங்களில் நிர்வாகச் சீர்திருத்தங்களைத் தேடுவதைத் தவிர, இந்த நாடுகள் ஸ்வாப் லைன்கள் போன்ற இரண்டாம் நிலை இடையகங்களைக் கொண்டு தங்கள் நெருக்கடியை வலுப்படுத்த முயன்றன.

இந்த ஸ்வாப் லைன்களின் இருப்பு சந்தைகளுக்கு நம்பிக்கையை அளித்தது மற்றும் மாற்று விகிதத்தில் ஊக தாக்குதல்களை ஊக்கப்படுத்தியது என்பது அனுபவமாக உள்ளது. என் பார்வையில், FIMA ஐ அணுகுவதும் அதைப் பயன்படுத்துவதும் இந்தியாவில் அந்நியச் செலாவணி சந்தையில் டாலர் பணப்புழக்கத்தைத் தடையின்றி வழங்குவது ஒரு ஸ்திரப்படுத்தும் செல்வாக்கைக் கொண்டிருப்பதை நிரூபிக்கும், மேலும் இது நியூயார்க்கில் உள்ள அமெரிக்க கருவூலப் பத்திரங்களின் முன்னெச்சரிக்கை விற்பனையைத் தடுக்கிறது.

காலப்போக்கில், இது ஒரு வழக்கமான இடமாற்று வரியை நிறுவுவதற்கு வழி வகுக்கும். புயலை எதிர்கொண்டால், மிகப்பெரிய கப்பலில் ஏறுவது புத்திசாலித்தனம்.

வட்டி விகிதங்களை நிர்ணயிக்கும் போது மாற்று விகிதம் கருத்தில் கொள்ளப்படாது என்று ரிசர்வ் வங்கி எப்போதும் கூறியுள்ளது. இப்பவா? ரிசர்வ் வங்கி ஒரு தெளிவான ஒதுக்கீட்டு விதியைப் பின்பற்றுகிறது, இதில் பணவியல் கொள்கையானது விலை நிலைத்தன்மை மற்றும் வளர்ச்சியின் நோக்கங்களை ஒதுக்குகிறது, அதே நேரத்தில் மாற்று விகித ஸ்திரத்தன்மை அந்நிய செலாவணி தலையீடுகள், மேக்ரோப்ரூடென்ஷியல் நடவடிக்கைகள் மற்றும் மூலதனப் பாய்வு மேலாண்மை ஆகியவற்றிற்கு ஒதுக்கப்படுகிறது. எனது பார்வையில், இந்த பணி நியமன விதி நன்றாக வேலை செய்தது மற்றும் விடாமுயற்சியுடன் இருக்க வேண்டும்.

உண்மையில், நாணயக் கொள்கையின் இரண்டு அரிய தரவு புள்ளிகள் மட்டுமே பரிமாற்ற விகிதத்தைப் பாதுகாக்க பயன்படுத்தப்படுகின்றன – உலகளாவிய நிதி நெருக்கடியின் போது, ​​மற்றும் குறுகலான கோபத்தின் போது. அதன் பின்னர் எங்கள் கொள்கை கட்டமைப்பை வலுப்படுத்துவதிலும், இடையகங்களை உருவாக்குவதிலும், மேக்ரோ பொருளாதாரம் மற்றும் நிதிய ஸ்திரத்தன்மையைப் பாதுகாப்பதிலும் நாங்கள் நீண்ட தூரம் வந்துள்ளோம். போரின் ஆற்றல் விநியோக அதிர்ச்சியின் பணவீக்க தாக்கம் குறைத்து மதிப்பிடப்படுகிறதா? சில பொருளாதார வல்லுனர்களைத் தவிர, ரிசர்வ் வங்கியின் வட்டி விகிதத்தை எந்த நேரத்திலும் யாரும் உண்மையில் முன்னறிவிப்பதாகத் தெரியவில்லை.

MPC யின் கூட்டத்திற்கான தயாரிப்புகளின் ஒரு பகுதியாக, பணவீக்கம் மற்றும் வளர்ச்சியின் கணிப்புகளைச் சுற்றியுள்ள அபாயங்களின் சமநிலையை மதிப்பிடுவதற்காக, RBIயின் குழுக்கள் பல்வேறு காட்சிகளை உருவகப்படுத்தும். பணவீக்கத்திற்கு தலைகீழான அபாயங்கள் மற்றும் வளர்ச்சிக்கு எதிர்மறையான அபாயங்கள் ஆகியவற்றின் அடிப்படையில் புவிசார் அரசியல் சூழ்நிலையின் தாக்கம் உருவகப்படுத்த முடியாத அளவுக்கு பெரியது.

அரசாங்கத்தால் பணவீக்கம் உணர்திறன் வாய்ந்த பெட்ரோலியப் பொருட்கள் மீதான கலால் வரி வெட்டுக்களால் வழங்கப்படும் தலையறை உட்பட, தொடர்புடைய பிற கசிவுகளும் கணக்கில் எடுத்துக்கொள்ளப்படும். அதன்பிறகு, பணவியல் கொள்கை முடிவானது, புத்திசாலித்தனமாக தூள் உலர வைத்த MPCயின் தீர்ப்புக்கு விடப்பட்டது.