ரிசர்வ் வங்கி கவர்னர் சஞ்சய் – இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் 26வது ஆளுநராக, சஞ்சய் மல்ஹோத்ரா, உணர்வு தொய்வு, வளர்ச்சி ஸ்தம்பித்தல், மற்றும் பணவியல் கொள்கை நிலையின் நீட்டிக்கப்பட்ட கட்டத்திற்குள் நுழைந்த போது அடியெடுத்து வைத்தார். நீண்ட கால தாமதத்திற்குப் பிறகு ரெப்போ விகிதத்தில் ஆக்ரோஷமான 125-அடிப்படை-புள்ளி (பிபிஎஸ்) குறைப்பால் அவரது முதல் ஆண்டு வரையறுக்கப்பட்டது – பிப்ரவரி 2025 இல் 25 பிபிஎஸ் குறைக்கப்படுவதற்கு முன்பு பிப்ரவரி 2023 முதல் பாலிசி விகிதம் 6. 5 சதவீதமாக இருந்தது.

வளர்ச்சி, பணவீக்கக் கணிப்புகள் மற்றும் பணவியல் கொள்கையின் நிலைப்பாடு ஆகியவை முந்தைய மத்திய வங்கித் தலைவர்களின் கீழ் மிகவும் அமைதியான மாற்றங்களிலிருந்து தெளிவான புறப்பாடு மூலம் மிக விரைவாக மாற்றப்பட்டுள்ளன. நிச்சயமாக, ஒவ்வொரு ரிசர்வ் வங்கி கவர்னரும் எப்போதும் புயலில் சிக்கிக் கொள்கிறார்கள்.

இருப்பினும், வியாழனன்று மத்திய வங்கி ஆளுநராக ஒரு வருடத்தை நிறைவு செய்த மல்ஹோத்ரா எதிர்கொள்ளும் பிரச்சினைகள், அவர் தனது முதல் ஆண்டில் சமாளித்ததை விட, முன்னோக்கிச் செல்வது மிகவும் கவலையளிக்கிறது. அவர் பெரிய சோதனைகளை எதிர்கொள்வது மட்டுமல்லாமல், இந்திய பொருளாதாரம் மற்றும் ரிசர்வ் வங்கியின் நம்பகத்தன்மைக்கு சவால்களை எதிர்கொள்ள வேண்டியிருக்கும்.

மல்ஹோத்ரா பொருளாதாரம் ஏற்கனவே முடங்கிக் கொண்டிருந்தபோது பொறுப்பேற்றார், மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தியின் வளர்ச்சியானது 2வது நிதியாண்டில் 5. 4 சதவிகிதம் மற்றும் பணவீக்கம் 5 ஆக இருந்தது.

நவம்பர் 2024 இல் 48 சதவீதம் – ரிசர்வ் வங்கியின் நடுத்தர கால இலக்கான 4 சதவீதத்தை விட அதிகமாக உள்ளது. உலக மூலதனம் மற்றும் நிதிச் சந்தைகளில் விரைவான ஊசலாட்டத்தால் பாதிக்கப்படக்கூடிய, முற்றுகையின் கீழ் ரூபாய் இருப்பதால் அடிவானத்தில் உள்ள சவால்கள் இன்னும் கடுமையானவை.

வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் நிலையற்றவர்கள். பலவீனத்தின் முதல் அறிகுறியாக பணத்தை வெளியே இழுத்து, அவர்கள் ஏற்கனவே 2025 ஆம் ஆண்டில் பங்குச் சந்தையில் இருந்து ரூ.1. 58 லட்சம் கோடியை திரும்பப் பெற்றுள்ளனர்.

வர்த்தகப் பற்றாக்குறை விரிவடைந்து வருகிறது, ஏற்றுமதிகள் வீழ்ச்சியடையத் தொடங்கியுள்ளன, அமெரிக்க டாலருக்கு எதிராக ரூபாய் 90-ஐத் தாண்டியது, மற்றும் கொந்தளிப்பான உலக மூலதனப் பாய்ச்சலில் இந்தியாவின் சார்பு கொள்கை நெகிழ்வுத்தன்மையை தொடர்ந்து சோதிக்கிறது. “தொழில்நுட்ப காரணிகளால் H1 FY26 (ஏப்ரல்-செப்டம்பர்) தலையெழுத்து வளர்ச்சி அடுத்த ஆண்டு மங்கிவிடும். போட்டி ரூபாய்க்கு முன்னுரிமை அளிக்கப்படும்” என்று DBS வங்கியின் நிர்வாக இயக்குநரும் மூத்த பொருளாதார நிபுணருமான ராதிகா ராவ் கூறினார்.

உள்நாட்டில், ரிசர்வ் வங்கி ஒரு நுட்பமான சமநிலைச் செயலை மேற்கொள்ள வேண்டிய கட்டாயத்தில் இருக்கும்: பணவீக்கத்தை மீண்டும் அதிகரிக்க விடாமல் வளர்ச்சியை உயிருடன் வைத்திருக்கும். ஒரு ஒற்றை விநியோக அதிர்ச்சி, உலகளாவிய எண்ணெய் விலையில் அதிகரிப்பு அல்லது மற்றொரு புவிசார் அரசியல் மோதல் ஆகியவை கவனமாக வழங்கப்பட்ட ஸ்திரத்தன்மையை விரைவாக செயல்தவிர்க்கக்கூடும். வங்கி அமைப்பு, முன்பை விட ஆரோக்கியமானதாக இருந்தாலும், திட்டவட்டமான கடன் தேவை, பாக்கெட்டுகளில் அதிக கார்ப்பரேட் அந்நியச் செலாவணி மற்றும் ஒரே இரவில் விரோதமாக மாறும் பணப்புழக்க நிலைமைகள் ஆகியவற்றுடன் தொடர்ந்து போராடுகிறது.

ஒழுங்குமுறை முன்னணியிலும் விஷயங்கள் எளிதாக இருக்காது – நீண்ட காலமாக நிலுவையில் உள்ள சீர்திருத்தங்கள் அமைப்பு முழுவதும் தடங்கலை ஏற்படுத்தாமல் செயல்படுத்தப்பட வேண்டும். ஒரு நிதித் துறை இன்னும் அதிர்ச்சிகளால் பாதிக்கப்படக்கூடியது, நிலையான விழிப்புத்தன்மை தேவைப்படுகிறது. பணம் செலுத்தும் முறைகள், வங்கி அல்லாத நிதி நிறுவனங்கள் (NBFCகள்), ஃபின்டெக் நிறுவனங்கள், டிஜிட்டல் கடன் வழங்கும் தளங்கள் மற்றும் கிரிப்டோகரன்சிகள் மற்றும் ஸ்டேபிள்காயின்களின் உலகம் ஆகியவை ரிசர்வ் வங்கியால் குறைத்து மதிப்பிட முடியாத அபாயங்களை ஏற்படுத்தலாம்.

பணவீக்கத்தை பொறுத்தவரை, ரிசர்வ் வங்கி FY26க்கான அதன் கணிப்பை பிப்ரவரியில் 4. 2 சதவீதத்தில் இருந்து ஏப்ரல், 3ல் 4 சதவீதமாக மாற்றியுள்ளது.

ஜூன் மாதத்தில் 7 சதவீதம், ஆகஸ்டில் 1 சதவீதம், 2.

அக்டோபரில் 6 சதவீதமாகவும், கடந்த வாரம் 2 சதவீதமாகவும் இருந்தது. இந்த விளம்பரத்திற்குக் கீழே கதை தொடர்கிறது, FY26க்கான வளர்ச்சி கணிப்பும் எதிர்பாராத உயர் விளைவுகளுக்கு பதிலளிக்கும் வகையில், 6ல் இருந்து உயர்த்தப்பட்டுள்ளது.

ஆகஸ்டில் 5 சதவீதம் முதல் அக்டோபரில் 6. 8 சதவீதம் மற்றும் இந்த மாத தொடக்கத்தில் 7. 3 சதவீதம்.

ரிசர்வ் வங்கி பணவீக்கத்தை மிகைப்படுத்துகிறது என்று பொருளாதார நிபுணர்கள் ஒருமித்த குரலில் கூறியுள்ளனர். ஒவ்வொரு இரண்டு மாதங்களுக்கும் அதன் முன்னறிவிப்பைக் குறைத்தாலும் மத்திய வங்கி எச்சரிக்கையாகவே உள்ளது.

மல்ஹோத்ரா 2024 டிசம்பரில் ஆளுநராகப் பொறுப்பேற்றபோது சுறுசுறுப்பாக இருப்பேன் என்று உறுதியளித்திருந்தாலும், மத்திய வங்கியின் முன்கணிப்பு மாதிரிகளை மேம்படுத்துவதற்கு அதிக நேரம் எடுக்கும். இதன் விளைவாக, மல்ஹோத்ராவின் சொந்த வார்த்தைகளில், இந்தியா குறைந்த பணவீக்கம் மற்றும் வலுவான வளர்ச்சியின் “அரிதான கோல்டிலாக்ஸ் காலத்தில்” நுழைந்துள்ளது. 2025 பிப்ரவரியில் அவரது முதல் பணவியல் கொள்கை மதிப்பாய்வில், மல்ஹோத்ரா தலைமையிலான நாணயக் கொள்கைக் குழு (MPC) ஏறக்குறைய ஐந்து ஆண்டுகளில் முதல் வட்டி விகிதக் குறைப்பை வழங்குவதன் மூலம் தொடங்கியது.

ஏப்ரல் மாதத்தில் மற்றொரு 25 பிபிஎஸ் குறைப்பு வழங்கப்பட்டது, அதைத் தொடர்ந்து ஜூன் மாதத்தில் எதிர்பாராத விதமாக பெரிய 50 பிபிஎஸ் குறைப்பு, டிசம்பர் 5 அன்று ஆண்டின் இறுதிக் குறைப்பு ரெப்போ விகிதத்தை 5. 25 சதவீதமாகக் குறைத்தது.

இந்த விளம்பரத்திற்குக் கீழே கதை தொடர்கிறது. பணவியல் கொள்கை நடவடிக்கைகள் வளர்ச்சியில் பின்னடைவைச் சந்தித்தாலும், 2025-26 பட்ஜெட்டில் அறிவிக்கப்பட்ட தனிநபர் வருமான வரிக் குறைப்பு மற்றும் செப்டம்பரின் சரக்கு மற்றும் சேவை வரி (ஜிஎஸ்டி) சீர்திருத்தங்கள் போன்ற முக்கிய அரசாங்க நடவடிக்கைகளுடன் வட்டி விகிதக் குறைப்புகளும் வளர்ச்சிக்கு உத்வேகத்தை அளித்துள்ளன. செய்தி தெளிவாக உள்ளது: மல்ஹோத்ரா, ஜிஎஸ்டி விகிதங்களை பகுத்தறிவு மற்றும் பண்டிகை தேவையை அதிகரிப்பதற்கான அரசாங்கத்தின் நடவடிக்கையால் உதவியது, பொருளாதாரத்தை அதன் காலடியில் திரும்பப் பெற விரும்பினார். “CPI பணவீக்கம் முன்னெப்போதும் இல்லாத அளவிற்கு வீழ்ச்சியடைந்து வருவதால் உள்நாட்டுச் சூழல் மேலும் தளர்த்துவதற்கு உகந்தது மற்றும் அடுத்த ஆண்டு Q2 வரை குறைவாகவோ அல்லது நிர்வகிக்கக்கூடியதாகவோ இருக்கும் என்று மத்திய வங்கி எதிர்பார்க்கிறது.

தற்போது, ​​உள்நாட்டு நுகர்வு வலுவாக உள்ளது மற்றும் தேவைக் கண்ணோட்டம் உறுதியளிக்கிறது – கிராமப்புற தேவை வலுவாக உள்ளது மற்றும் நகர்ப்புற தேவை மீண்டு வருகிறது” என்று Indel Money இன் ED & CEO உமேஷ் மோகனன் கூறினார். பணவீக்கத்தை தணிப்பது வளர்ச்சியின் ஒரு பகுதியாக இருந்தால், பணவீக்கத்தைக் குறைப்பது மற்றொன்று.

2024 நவம்பரில் 5. 48 சதவீதமாக இருந்த பணவீக்கம் வரலாறு காணாத அளவிற்கு 0 ஆகக் குறைந்துள்ளது.

இந்த ஆண்டு அக்டோபரில் 25 சதவீதம். சாதகமான அடிப்படை விளைவுகள் மற்றும் பொருட்களின் விலையை மென்மையாக்குதல் போன்ற வடிவங்களில் ஏராளமான நல்ல அதிர்ஷ்டத்துடன், பணவீக்கத்தின் மீதான கீழ்நோக்கிய அழுத்தமும் ஜிஎஸ்டி விகிதக் குறைப்பு மற்றும் புது தில்லி மற்றும் மும்பை இடையே ஒருங்கிணைப்பு விலைகளை, குறிப்பாக உணவுப் பொருட்களின் விலையைக் கட்டுக்குள் வைத்திருப்பது போன்றவற்றால் ஏற்படுத்தப்பட்டுள்ளது.

இறுதியில் சமன்பாட்டின் இருபுறமும் RBI கட்டுப்பாட்டைக் கொண்டிருந்தது என்பதை மல்ஹோத்ராவிடமிருந்து வழக்கத்திற்கு மாறாக நேரடியாக ஒப்புக்கொண்டது. “வளர்ச்சி-பணவீக்க சமநிலை, குறிப்பாக தீங்கற்ற பணவீக்கக் கண்ணோட்டம், வளர்ச்சி வேகத்தை ஆதரிக்க கொள்கை இடத்தை வழங்குகிறது,” என்று அவர் கடந்த வாரம் கூறினார். இந்த விளம்பரத்திற்கு கீழே கதை தொடர்கிறது பணவீக்கம் மென்மையாக இருக்கும் மற்றும் 2026 நிதியாண்டிற்கான 2 சதவீத கணிப்பைக் குறைக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது, மல்ஹோத்ரா தனது இரண்டாவது ஆண்டில் பெரும்பாலான ஆளுநர்கள் கனவு காணும் சுதந்திரத்துடன் நுழைகிறார்.

இப்போது கவலையானது சாதகமான அடிப்படை விளைவு, பருவமழையைச் சுற்றியுள்ள நிச்சயமற்ற தன்மை மற்றும் ரூபாய் வீழ்ச்சியால் அதிகரித்து வரும் இறக்குமதி பணவீக்கம் ஆகியவற்றின் சாத்தியமான தலைகீழாக உள்ளது. விளையாட்டில் இரண்டு கட்டமைப்பு காரணிகள் உள்ளன.

முதலில், நுகர்வோர் விலைக் குறியீடு (CPI) பணவீக்கத் தொடர் பிப்ரவரியில் மாற்றியமைக்கப்படும். பணவீக்க எண் 2024 இன் புதிய அடிப்படை ஆண்டைக் கொண்டிருப்பது மட்டுமல்லாமல், அது உணவின் எடையைக் குறைக்கும் பொருட்களின் விரிவாக்கப்பட்ட கூடையை அடிப்படையாகக் கொண்டது.

இரண்டாவதாக, நெகிழ்வான பணவீக்க இலக்கு கட்டமைப்பானது தற்போது மதிப்பாய்வில் உள்ளது மற்றும் FY27 தொடங்கி ஐந்து ஆண்டுகளுக்கு RBI இன் ஆணை மார்ச் மாதத்திற்குள் தீர்மானிக்கப்படும். பெரும்பாலான வல்லுநர்கள் இலக்கை 2-6 சதவீதத்தில் 4 சதவீதத்தில் தக்கவைக்க விரும்புகிறார்கள். பரிமாற்றச் சிக்கல் வங்கிகள் அவற்றைக் கடக்கவில்லை என்றால் வட்டி விகிதங்களைக் குறைப்பது ஒன்றுமில்லை.

பொறுப்பேற்ற சில வாரங்களுக்குள், மல்ஹோத்ரா தனது முன்னோடியான சக்திகாந்த தாஸ் தொடங்கிய பணியைத் தொடர்ந்தார் மற்றும் வங்கி அமைப்பில் பணப்புழக்கத்தை அதிகரிக்க ஆக்கிரமிப்பு நடவடிக்கைகளை மேற்கொண்டார் – அல்லது நிதி இயந்திரத்தை இயக்கும் கிரீஸ். பின்னர் பெரிய நகர்வு வந்தது: ஜூன் மாதத்தில் வங்கிகளின் ரொக்க கையிருப்பு விகிதத்தில் (CRR) 100 bps குறைப்பு, இது 2025 இன் இரண்டாம் பாதியில் சுமார் ரூ. 2. 5 லட்சம் கோடியை வெளியிடும்.

இது ஒரு தெளிவான செய்தி: வங்கிகள் கடன் கொடுக்க வேண்டும், மேலும் மலிவாக. இந்த விளம்பரத்திற்கு கீழே கதை தொடர்கிறது MPC இன் டிசம்பர் ரெப்போ ரேட் குறைப்புக்கு முந்தைய காலகட்டத்திற்கான தரவுகளின்படி, பாலிசி விகிதத்தில் 100 bps குறைக்கப்பட்டதற்கு எதிராக இந்தியாவின் வங்கிகள் புதிய கடன்களுக்கான வட்டி விகிதங்களை சுமார் 69 bps குறைத்துள்ளன. கடந்த காலத்தில் செய்யப்பட்ட கடன்கள் கூட அவற்றின் வட்டி விகிதங்களில் குறிப்பிடத்தக்க 63 bps வீழ்ச்சியைக் கண்டுள்ளன.

மல்ஹோத்ராவின் பணி தொடர்கிறது. இந்த வார தொடக்கத்தில் வங்கிகளின் தலைவர்களுடனான சந்திப்பில், மல்ஹோத்ரா கடன் வழங்குபவர்களிடம் 125 பிபிஎஸ் ரெப்போ ரேட் குறைப்புக்கள் மற்றும் அதிக தொழில்நுட்பத்தைப் பயன்படுத்தினால், செயல்திறன் உயர வேண்டும் மற்றும் கடன் வழங்கும் செயல்பாட்டில் உள்ள செலவு குறைவாக இருக்க வேண்டும் என்று கூறினார்.

தாமதமான சீர்திருத்தங்கள் ஆலோசனைக் குழுக்கள் அல்லது முடிவற்ற மதிப்பாய்வுகளை நம்புவதற்குப் பதிலாக, இரண்டு மூன்று ஆண்டுகளாக நிலுவையில் இருந்த சீர்திருத்தங்களை மல்ஹோத்ரா முன்னெடுத்தார். எதிர்பார்க்கப்படும் கடன் இழப்பு (ECL) விதிமுறைகள், திட்ட நிதி விதிகள், பணப்புழக்கம் கவரேஜ் விகிதம் (LCR) விதிமுறைகள், வணிக வடிவங்கள், விவேகமான முதலீட்டு விதிமுறைகள் தொடர்பான சீர்திருத்தங்கள் அனைத்தும் திடீரென்று நகர்ந்தன.

கார்ப்பரேட் கையகப்படுத்துதல்களுக்கு நிதியளிக்க கூட வங்கிகள் அனுமதிக்கப்பட்டுள்ளன. ஆனால் வங்கிகள் எச்சரிக்கையுடன் நடக்கவில்லை என்றால் இந்த நடவடிக்கைகளில் சில பூமராங் ஆகலாம். “புத்திசாலித்தனமாக செயல்படுத்தப்பட்டால், இது இந்தியாவின் அடுத்த M&A சுழற்சியின் மிகப்பெரிய இயக்கமாக மாறும்” என்று BDO இந்தியாவின் பங்குதாரர் (டீல் மதிப்பு உருவாக்கம்) குணால் காலா கூறினார்.

இந்த விளம்பரத்திற்குக் கீழே கதை தொடர்கிறது, கடன் வழங்குபவர்களுடன் கலந்தாலோசித்த பிறகு ஆர்பிஐ வங்கி சீர்திருத்தங்களை அறிமுகப்படுத்தியது. கருத்துக்கள் எடுக்கப்பட்டு சீர்திருத்தங்கள் குறைந்தபட்ச இடையூறுகளுடன் வழங்கப்பட்டன. ஒரு தைரியமான அந்நிய செலாவணி மாற்றம் மல்ஹோத்ராவிற்கும் அவரது முன்னோடிகளுக்கும் இடையே உள்ள மிகவும் குறிப்பிடத்தக்க வேறுபாடு, சந்தேகத்திற்கு இடமின்றி, மாற்று விகித மேலாண்மை உத்தி.

தாஸின் கீழ் கடுமையான தலையீடு போலல்லாமல், சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் எதிர்பார்த்ததை விட மல்ஹோத்ரா ரூபாய் அதன் அளவை சுதந்திரமாக கண்டுபிடிக்க அனுமதித்தார். தாஸின் கீழ், அந்நியச் செலாவணி சந்தையில் ரிசர்வ் வங்கியின் பெரிய மற்றும் அடிக்கடி தலையீடுகள் பல்வேறு காரணங்களுக்காக விமர்சனங்களை ஈர்த்தது: ரூபாயை நிலையானதாக வைத்திருக்க டாலர் விற்பனையானது அந்நிய செலாவணி இருப்புக்களை வடிகட்டியது.

பதிலுக்கு வாங்கப்பட்ட ரூபாய்கள் உள்நாட்டு வங்கி அமைப்பிலிருந்து பணப்புழக்கத்தை ஊறவைத்தன, இது மற்ற கருவிகள் மூலம் நிரப்பப்படலாம். இறுதியாக, தாஸ் சிதைக்கப்பட்ட ஊக்கத்தொகையின் கீழ் இருந்ததைப் போலவே ரூபாயை நிலையாக வைத்திருப்பது – சந்தையில் பங்கேற்பாளர்கள் தங்கள் அபாயங்களைத் தடுக்க வேண்டும், ஆனால் மத்திய வங்கிக்கு நன்றி செலுத்தும் மாற்று விகிதம் அதிகமாக நிலையானதாக இருந்தால், எந்த ஆபத்தும் இல்லை.

மல்ஹோத்ரா உடனடியாக விளையாட்டை மாற்றினார் மற்றும் எண்கள் அதை தெளிவாகக் காட்டுகின்றன: FY25 இல் $400 பில்லியன் வெளிநாட்டு நாணயத்தை விற்ற பிறகு, FY26 இன் முதல் பாதியில் RBI வெறும் $44 பில்லியனை விற்றுள்ளது. இது ஒரு டாலருக்கு 90 ரூபாய் மதிப்பை மீறுவதற்கு வழிவகுத்தாலும், இந்த தேய்மானம் மிகவும் அவசியமானது என்று பொருளாதார நிபுணர்கள் உடன்பட்டுள்ளனர். இந்த விளம்பரத்திற்கு கீழே கதை தொடர்கிறது, மொத்தத்தில், மல்ஹோத்ரா ஒரு நல்ல ‘வருடம் ஒன்று’ பெற்றுள்ளார்.

ஆனால் அமெரிக்காவுடனான இந்தியாவின் வர்த்தக ஒப்பந்தம் குறித்த நிச்சயமற்ற தன்மை தொடர்வதால் உண்மையான போர் இப்போது தொடங்குகிறது. முன் ஏற்றப்பட்ட இறக்குமதிகளின் நேர்மறையான தாக்கம் மங்கி, வட்டி விகிதம் மற்றும் வரிக் குறைப்புக்கள் வழங்கப்பட்டுள்ளன.

இப்போது, ​​பொருளாதாரம் தொடர்ந்து செயல்பட வேண்டும்.