भारतीय केंद्रीय बैंक के पूर्व डिप्टी गवर्नर माइकल पात्रा का कहना है कि रुपया तेज़ी से गिर रहा है और देश का विदेशी मुद्रा भंडार ख़त्म हो रहा है, ऐसे में भारतीय रिज़र्व बैंक (आरबीआई) को अमेरिकी फेडरल रिज़र्व सुविधा पर निर्भर रहना चाहिए ताकि यह सुनिश्चित किया जा सके कि अमेरिकी डॉलर “बाज़ार के अंदर और बाहर लगातार बहते रहें”। विदेशी और अंतर्राष्ट्रीय मौद्रिक प्राधिकरण (एफआईएमए) रेपो सुविधा के तहत, आरबीआई जैसे केंद्रीय बैंक अमेरिकी ट्रेजरी में अपनी हिस्सेदारी एक या सात दिनों के लिए फेड के पास रख सकते हैं और बदले में डॉलर प्राप्त कर सकते हैं।

इस अवधि के अंत में, डॉलर को कुछ ब्याज के साथ फेड को वापस कर दिया जाना चाहिए, और विदेशी केंद्रीय बैंकों को प्रतिभूतियां वापस मिल जाती हैं। पूर्व केंद्रीय बैंकर ने कहा कि सुविधा के उपयोग से बाजार पर “स्थिर प्रभाव” पड़ेगा, आरबीआई को अपने विदेशी मुद्रा भंडार का उपयोग कम करना पड़ेगा और इसे पुनर्निर्माण के लिए समय मिलेगा। चार दशकों के बाद जनवरी 2025 में आरबीआई से सेवानिवृत्त हुए पात्रा ने सिद्धार्थ उपासनी के साथ एक साक्षात्कार में कहा, “तूफान का सामना करते हुए, सबसे बड़े जहाज पर चढ़ना बुद्धिमानी है।”

संपादित अंश: विनिमय दर को अर्थशास्त्रियों ने आघात अवशोषक कहा है। लेकिन कुछ ही महीनों में रुपया 89-प्रति-डॉलर से 95 तक पहुंचने के साथ, क्या यह एक शॉक अवशोषक की भूमिका निभा रहा है जैसा कि इसे करना चाहिए? मुझे लगता है कि यह आर्थिक विज्ञान में 1976 के नोबेल पुरस्कार के विजेता मिल्टन फ्रीडमैन थे, जो अपने 1953 के निबंध ‘द केस फॉर फ्लेक्सिबल एक्सचेंज रेट्स’ में फ्लोटिंग विनिमय दरों के संतुलन गुणों को प्रतिपादित करने वाली पहली प्रमुख आवाज़ों में से एक थे।

‘हालांकि, फ्लोटिंग विनिमय दरों के आगमन के बाद से अनुभव बिल्कुल विपरीत रहा है। विनिमय दर व्यवहार की विशेषता ओवरशूट, स्व-पूर्ति की उम्मीदें, बैंड-वैगन प्रभाव, कई असमानताएं और मुद्रा संकट की कई पीढ़ियां हैं। इसलिए, सभी केंद्रीय बैंक विनिमय दर की गतिविधियों की बारीकी से और लगातार निगरानी करते हैं और व्यवस्थित परिणाम सुनिश्चित करने के लिए विभिन्न तरीकों से हस्तक्षेप करते हैं, क्योंकि विनिमय दर की अस्थिरता के वास्तविक अर्थव्यवस्था परिणाम के साथ-साथ वित्तीय अस्थिरता भी हो सकती है।

पिछले सप्ताह, आरबीआई ने रुपये में बैंकों की दैनिक खुली स्थिति को $100 मिलियन तक सीमित कर दिया। फिर भी, रुपया 95 प्रति डॉलर के स्तर को पार कर गया।

क्या यह उपाय विफल हो गया है? विदेशी मुद्रा बाजार में अन्य सभी हितधारकों की तुलना में आरबीआई के पास एक विशिष्ट सूचना और विश्लेषणात्मक लाभ है। यह बाजार के विकास पर प्रतिक्रियात्मक रूप से कार्य करने के बजाय पूर्व-खाली ढंग से कार्य करने की प्रवृत्ति रखता है।

इसलिए, मेरा मानना ​​है कि असंगत रूप से बड़े मध्यस्थता पदों के निर्माण का पता लगाया गया था और उस पर अंकुश लगाया जाना था, ताकि बाजार तरल बने रहें और सामान्य रूप से कार्य करें, खासकर अशांत भू-राजनीतिक माहौल के संदर्भ में। किसी भी उपाय की सफलता या विफलता का मूल्यांकन उस उद्देश्य के संदर्भ में किया जाना चाहिए जिसे वह प्राप्त करना चाहता है। इस मामले में, यह बड़ी मध्यस्थता स्थितियों का निराकरण है।

आइए देखें कि आरबीआई द्वारा दी गई समय सीमा के भीतर यह कैसे होता है। आप चाहते हैं कि आरबीआई अमेरिकी फेडरल रिजर्व की एफआईएमए रेपो सुविधा का उपयोग करे, जो भारतीय बैंकों के लिए आरबीआई की अपनी पुनर्खरीद सुविधा के समान है। क्या FIMA का उपयोग – या यहां तक ​​कि इसकी उपलब्धता के बारे में सार्वजनिक ज्ञान – रुपये के खिलाफ अटकलों को समाप्त कर सकता है, जिसे RBI ने पिछले सप्ताह करने की कोशिश की थी? FIMA तक पहुंच के प्रस्ताव का उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि डॉलर लगातार बाजार के अंदर और बाहर बहते रहें, ताकि बाजार तरल और गहरा हो और विदेशी मुद्रा की सभी नियमित मांगें पूरी हों।

यह आरबीआई के विदेशी मुद्रा भंडार के उपयोग में भी बचत करेगा और वास्तव में, उन्हें पुनर्निर्माण के लिए जगह प्रदान करेगा। जिन देशों ने इसका लाभ उठाया है, उनके कुछ सबूत भी हैं कि इससे विदेशी मुद्रा स्वैप आधार प्रसार में कमी आई है और साथ ही VIX सूचकांक द्वारा अनुमानित जोखिम भावना में दैनिक परिवर्तनों के प्रति संवेदनशीलता में भी कमी आई है। कुछ केंद्रीय बैंकों ने घोषणा के प्रभाव से अपनी अर्थव्यवस्थाओं में पूंजी प्रवाह के स्थिर होने की भी सूचना दी है।

RBI ने कभी FIMA का उपयोग क्यों नहीं किया? FIMA की स्थापना मार्च 2020 में एक महामारी प्रतिक्रिया के रूप में की गई थी और जुलाई 2021 में इसे एक स्थायी सुविधा में बदल दिया गया था। 2020-21 से 2023-24 की अवधि में, 2022-23 के कुछ महीनों को छोड़कर विदेशी मुद्रा भंडार में बहुत बड़ी वृद्धि हुई। वास्तव में, भंडार का उच्च स्तर – जो उस समय दुनिया में चौथा सबसे बड़ा था – 2024-25 की शुरुआत में जुलाई तक भी बरकरार रहा।

इसलिए, FIMA तक पहुंच की आवश्यकता उत्पन्न नहीं हुई। इस विज्ञापन के नीचे कहानी जारी है 28 फरवरी को – जिस दिन पश्चिम एशिया युद्ध शुरू हुआ – भारत और जापान ने अपनी 75 अरब डॉलर की द्विपक्षीय अदला-बदली व्यवस्था को नवीनीकृत किया। क्या ऐसी और अधिक स्वैप लाइनों की आवश्यकता है या उनका उपयोग किसी प्रकार की हताशा का संकेत दे सकता है? वैश्विक वित्तीय संकट के बाद से, वास्तव में वैश्विक, लोकतांत्रिक रूप से सुलभ वित्तीय सुरक्षा जाल की कमी को तीव्रता से महसूस किया गया है।

यह भी माना गया है कि संकट वैश्विक हो सकते हैं, वित्तीय स्थिरता की जिम्मेदारी राष्ट्रीय है। कई उभरती अर्थव्यवस्थाओं के लिए, विदेशी मुद्रा भंडार की राष्ट्रीय होल्डिंग ही एकमात्र सहारा बन गई, खासकर वैश्विक स्पिलओवर के प्रबंधन के संदर्भ में। तदनुसार, बहुपक्षीय संस्थानों में शासन सुधारों की मांग के अलावा, इन देशों ने स्वैप लाइनों जैसे माध्यमिक बफ़र्स के साथ अपने संकट साधन को सुदृढ़ करने की मांग की है।

यह अनुभव रहा है कि इन स्वैप लाइनों के अस्तित्व ने बाजारों को विश्वास प्रदान किया है और विनिमय दर पर सट्टा हमलों को हतोत्साहित किया है। मेरे विचार में, FIMA तक पहुंच प्राप्त करना और इसका उपयोग यह प्रदर्शित करेगा कि भारत में विदेशी मुद्रा बाजार में डॉलर की तरलता के निर्बाध प्रावधान का एक स्थिर प्रभाव है और यह न्यूयॉर्क में अमेरिकी ट्रेजरी प्रतिभूतियों की एहतियाती बिक्री को रोकता है जो वहां के बाजारों के लिए अस्थिर हो सकता है।

समय के साथ, यह एक नियमित स्वैप लाइन की स्थापना का मार्ग प्रशस्त कर सकता है। तूफ़ान का सामना करते हुए सबसे बड़े जहाज़ पर चढ़ जाना बुद्धिमानी है।

आरबीआई ने हमेशा कहा है कि ब्याज दरें तय करते समय विनिमय दर पर विचार नहीं किया जाता है। क्या यह अब है? आरबीआई ने एक स्पष्ट असाइनमेंट नियम का पालन किया है जिसमें मौद्रिक नीति को मूल्य स्थिरता और विकास के उद्देश्यों को सौंपा गया है, जबकि विनिमय दर स्थिरता को विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप, मैक्रोप्रूडेंशियल उपायों और पूंजी प्रवाह प्रबंधन को सौंपा गया है। मेरे विचार में, इस असाइनमेंट नियम ने अच्छा काम किया है और इसे जारी रखा जाना चाहिए।

वास्तव में, मौद्रिक नीति के केवल दो दुर्लभ डेटा बिंदु विनिमय दर की रक्षा के लिए तैनात किए जा रहे हैं – वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान, और टेंपर टैंट्रम के दौरान। तब से हम अपनी नीतिगत रूपरेखा को मजबूत करने, बफर बनाने और व्यापक आर्थिक और वित्तीय स्थिरता हासिल करने में एक लंबा सफर तय कर चुके हैं। क्या युद्ध की ऊर्जा आपूर्ति के झटके से मुद्रास्फीति के प्रभाव को कम करके आंका जा रहा है? शायद कुछ अर्थशास्त्रियों के अलावा, कोई भी आरबीआई द्वारा निकट भविष्य में ब्याज दरों में बढ़ोतरी की भविष्यवाणी नहीं कर रहा है।

एमपीसी की बैठक की तैयारियों के हिस्से के रूप में, आरबीआई की टीमें मुद्रास्फीति और विकास के अनुमानों के आसपास जोखिमों के संतुलन का आकलन करने के लिए विभिन्न परिदृश्यों का अनुकरण करेंगी। मुद्रास्फीति के ऊपरी जोखिम और विकास के नकारात्मक जोखिम के संदर्भ में भू-राजनीतिक स्थिति का प्रभाव इतना बड़ा है कि इसका अनुमान लगाना असंभव है।

अन्य संबंधित स्पिलओवर को भी ध्यान में रखा जाएगा, जिसमें सरकार द्वारा प्रमुख मुद्रास्फीति-संवेदनशील पेट्रोलियम उत्पादों पर उत्पाद शुल्क में कटौती द्वारा प्रदान की गई गुंजाइश भी शामिल है। उसके बाद, मौद्रिक नीति निर्णय को एमपीसी के निर्णय पर छोड़ देना सबसे अच्छा है, जिसने बुद्धिमानी से पाउडर को सूखा रखा है।