আরবিআই গভর্নর সঞ্জয় – ভারতের 26 তম রিজার্ভ ব্যাঙ্কের গভর্নর হিসাবে, সঞ্জয় মালহোত্রা যখন ভাবাবেগ স্তব্ধ, প্রবৃদ্ধি স্থবির, ​​এবং মুদ্রানীতি স্থিতাবস্থার একটি বর্ধিত পর্যায়ে প্রবেশ করে তখন পদক্ষেপ নেন৷ তার প্রথম বছরটি দীর্ঘ বিলম্বের পরে রেপো হারে আক্রমনাত্মক 125-বেসিস-পয়েন্ট (bps) হ্রাস দ্বারা সংজ্ঞায়িত করা হয়েছে — 2025 সালের ফেব্রুয়ারিতে 25 bps কমানোর আগে 2023 সালের ফেব্রুয়ারি থেকে নীতিগত হার ছিল 6. 5 শতাংশে।

প্রবৃদ্ধি, মুদ্রাস্ফীতির অনুমান এবং মুদ্রানীতির অবস্থান পূর্ববর্তী কেন্দ্রীয় ব্যাংকের প্রধানদের অধীনে আরও স্থূল পরিবর্তন থেকে স্পষ্ট প্রস্থানে খুব দ্রুত পরিবর্তিত হয়েছে। To be sure, every RBI governor invariably walks into a storm.

যাইহোক, বৃহস্পতিবার কেন্দ্রীয় ব্যাংকের গভর্নর হিসাবে এক বছর পূর্ণ হওয়া মালহোত্রার মুখোমুখি হওয়া সমস্যাগুলি তার প্রথম বছরে মোকাবেলা করার চেয়ে আরও বেশি উদ্বেগজনক। তিনি কেবল বড় পরীক্ষার মুখোমুখি হবেন না, ভারতীয় অর্থনীতি এবং আরবিআই-এর বিশ্বাসযোগ্যতার প্রতি চ্যালেঞ্জের মুখোমুখি হবেন।

মালহোত্রা তখন দায়িত্ব নেন যখন অর্থনীতি ইতিমধ্যেই স্থবির হয়ে পড়েছিল, জিডিপি প্রবৃদ্ধি ছিল সাত-চতুর্থাংশের সর্বনিম্ন 5. 4 শতাংশ এবং মুদ্রাস্ফীতি 5-এ।

নভেম্বর 2024-এ 48 শতাংশ – RBI-এর মধ্যমেয়াদী লক্ষ্যমাত্রা 4 শতাংশের উপরে। দিগন্তে চ্যালেঞ্জগুলি আরও কঠোর কারণ রুপি অবরোধের মধ্যে রয়েছে, বিশ্ব পুঁজি এবং আর্থিক বাজারে দ্রুত পরিবর্তনের ঝুঁকিতে রয়েছে।

বিদেশি বিনিয়োগকারীরা অস্থির। দুর্বলতার প্রথম লক্ষণে অর্থ বের করে, তারা ইতিমধ্যে ইক্যুইটি বাজার থেকে 2025 সালে এখন পর্যন্ত 1. 58 লক্ষ কোটি টাকা তুলে নিয়েছে।

বাণিজ্য ঘাটতি প্রশস্ত হচ্ছে, রপ্তানি কমতে শুরু করেছে, মার্কিন ডলারের বিপরীতে রুপি 90-চিহ্ন লঙ্ঘন করেছে, এবং অস্থির বৈশ্বিক মূলধন প্রবাহের উপর ভারতের নির্ভরতা নীতি নমনীয়তার পরীক্ষা চালিয়ে যাচ্ছে। “প্রযুক্তিগত কারণের কারণে H1 FY26 (এপ্রিল-সেপ্টেম্বর) শিরোনাম বৃদ্ধির ঊর্ধ্বগতি পরের বছর ম্লান হতে চলেছে৷ একটি প্রতিযোগিতামূলক রুপি একটি অগ্রাধিকার থাকবে,” রাধিকা রাও বলেছেন, ডিবিএস ব্যাংকের নির্বাহী পরিচালক এবং সিনিয়র অর্থনীতিবিদ৷

অভ্যন্তরীণভাবে, আরবিআই একটি সূক্ষ্ম ভারসাম্যমূলক কাজ পরিচালনা করতে বাধ্য হবে: মুদ্রাস্ফীতিকে আবার বাড়তে না দিয়ে বৃদ্ধিকে বাঁচিয়ে রাখা। একটি একক সরবরাহের ধাক্কা, বিশ্বব্যাপী তেলের দামের বৃদ্ধি বা অন্য একটি ভূ-রাজনৈতিক সংঘাত সতর্কতার সাথে সরবরাহ করা স্থিতিশীলতাকে দ্রুত পূর্বাবস্থায় ফিরিয়ে আনতে পারে। ব্যাঙ্কিং ব্যবস্থা, যদিও আগের তুলনায় স্বাস্থ্যকর, ক্রেডিট চাহিদা, পকেটে উচ্চ কর্পোরেট লিভারেজ এবং তারল্য পরিস্থিতি যা রাতারাতি প্রতিকূল হয়ে উঠতে পারে তার সাথে লড়াই চালিয়ে যাচ্ছে।

নিয়ন্ত্রক ফ্রন্টেও জিনিসগুলি সহজ হবে না – দীর্ঘমেয়াদী সংস্কারগুলিকে সিস্টেম-ব্যাপী বিঘ্ন সৃষ্টি না করেই এগিয়ে যেতে হবে। একটি আর্থিক খাত এখনও ধাক্কার ঝুঁকিতে রয়েছে তার জন্য ক্রমাগত সতর্কতা প্রয়োজন। অর্থপ্রদান ব্যবস্থা, নন-ব্যাঙ্ক আর্থিক সংস্থাগুলি (NBFCs), ফিনটেক সংস্থাগুলি, ডিজিটাল ঋণদান প্ল্যাটফর্মগুলি এবং ক্রিপ্টোকারেন্সি এবং স্টেবলকয়েনগুলির বিশ্ব এমন ঝুঁকি তৈরি করতে পারে যা RBI অবমূল্যায়ন করতে পারে না।

মুদ্রাস্ফীতির ফ্রন্টে, RBI FY26 এর জন্য তার পূর্বাভাসকে ফেব্রুয়ারিতে 4. 2 শতাংশ থেকে এপ্রিল, 3-এ 4 শতাংশে সংশোধন করেছে৷

জুন মাসে 7 শতাংশ, 3. 1 শতাংশ আগস্ট, 2.

অক্টোবরে 6 শতাংশ, এবং গত সপ্তাহে 2 শতাংশে। গল্পটি এই বিজ্ঞাপনের নিচে চলতে থাকে। FY26-এর জন্য প্রবৃদ্ধির অনুমানও অপ্রত্যাশিতভাবে উচ্চ ফলাফলের প্রতিক্রিয়ায় 6 থেকে বাড়ানো হয়েছে।

আগস্টে ৫ শতাংশ থেকে অক্টোবরে ৬. ৮ শতাংশ এবং এই মাসের শুরুতে ৭. ৩ শতাংশ।

নিশ্চিতভাবে বলা যায়, অর্থনীতিবিদরা একযোগে বলেছেন যে আরবিআই মুদ্রাস্ফীতিকে অতিমূল্যায়ন করছে। কেন্দ্রীয় ব্যাংক প্রতি দুই মাস অন্তর পূর্বাভাস ছাঁটাই করলেও সতর্ক রয়েছে।

যদিও মালহোত্রা 2024 সালের ডিসেম্বরে গভর্নর হিসাবে দায়িত্ব নেওয়ার সময় চটপটে হওয়ার প্রতিশ্রুতি দিয়েছিলেন, কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কের পূর্বাভাস মডেলগুলিকে উন্নত করতে সম্ভবত আরও সময় লাগবে। ফলাফল হল, মালহোত্রার নিজের কথায়, ভারত নিম্ন মুদ্রাস্ফীতি এবং শক্তিশালী প্রবৃদ্ধির “বিরল গোল্ডিলক্স পিরিয়ডে” প্রবেশ করেছে। 2025 সালের ফেব্রুয়ারিতে তার প্রথম মুদ্রানীতি পর্যালোচনায়, মালহোত্রার নেতৃত্বাধীন মুদ্রানীতি কমিটি (MPC) প্রায় পাঁচ বছরের মধ্যে প্রথম সুদের হার কমিয়ে দিয়ে শুরু করে।

এপ্রিল মাসে আরও 25 bps কাট দেওয়া হয়েছিল, তারপরে জুনে একটি অপ্রত্যাশিতভাবে বড় 50 bps হ্রাস, এবং 5 ডিসেম্বরে বছরের চূড়ান্ত হারে রেপো রেট 5. 25 শতাংশে নেমে আসে।

গল্পটি এই বিজ্ঞাপনের নীচে চলতে থাকে যদিও আর্থিক নীতির পদক্ষেপগুলি একটি পিছিয়ে বৃদ্ধির উপর প্রভাব ফেলে, 2025-26 বাজেটে ঘোষিত ব্যক্তিগত আয়কর কাটা এবং সেপ্টেম্বরের পণ্য ও পরিষেবা কর (GST) সংস্কারের মতো গুরুত্বপূর্ণ সরকারি পদক্ষেপের সাথে সুদের হার হ্রাসগুলি প্রবৃদ্ধিকে একটি প্রেরণা দিয়েছে যা কিছু সময়ের জন্য চলতে হবে এমনকি যদি শিরোনাম প্রতি FY28 এর প্রথম অর্ধেক GDP সংখ্যা থেকে GDP সংখ্যার অর্ধেক হয়। বার্তাটি স্পষ্ট: জিএসটি হার যৌক্তিককরণ এবং উত্সব চাহিদা বাড়ানোর জন্য সরকারের পদক্ষেপের সাহায্যে মালহোত্রা অর্থনীতিকে তার পায়ে ফিরিয়ে আনতে চেয়েছিলেন। “অভ্যন্তরীণ পরিবেশ আরও সহজ করার জন্য অনুকূল কারণ সিপিআই মুদ্রাস্ফীতি অভূতপূর্ব স্তরে নেমে যাচ্ছে এবং কেন্দ্রীয় ব্যাংক আশা করছে এটি আগামী বছরের দ্বিতীয় প্রান্তিক পর্যন্ত কম বা পরিচালনাযোগ্য থাকবে।

বর্তমানে, অভ্যন্তরীণ ব্যবহার শক্তিশালী এবং চাহিদার দৃষ্টিভঙ্গি আশাব্যঞ্জক – গ্রামীণ চাহিদা শক্তিশালী এবং শহুরে চাহিদা পুনরুদ্ধার হচ্ছে,” বলেছেন উমেশ মোহানান, ইডি এবং ইন্ডেল মানির সিইও। মুদ্রাস্ফীতি শীতল করা যদি প্রবৃদ্ধি সংশোধন করা কৌশলের একটি অংশ ছিল, মুদ্রাস্ফীতি কমিয়ে আনা অন্যটি ছিল।

2024 সালের নভেম্বরে 5. 48 শতাংশ থেকে, মুদ্রাস্ফীতি 0-এর রেকর্ড সর্বনিম্নে নেমে এসেছে।

চলতি বছরের অক্টোবরে ২৫ শতাংশ। অনুকূল বেস ইফেক্ট এবং পণ্যের দাম কমানোর কারণে প্রচুর সৌভাগ্যের সাথে, মূল্যস্ফীতির উপর নিম্নগামী চাপও জিএসটি রেট কমানো এবং নতুন দিল্লি ও মুম্বাইয়ের মধ্যে মূল্য, বিশেষত খাদ্যদ্রব্যের, নিয়ন্ত্রণে রাখার জন্য সমন্বয়ের দ্বারা প্রযোজ্য হয়েছে।

ফলাফল হল মালহোত্রার কাছ থেকে একটি অস্বাভাবিকভাবে সরাসরি স্বীকারোক্তি যে শেষ পর্যন্ত সমীকরণের উভয় দিকের উপর আরবিআইয়ের নিয়ন্ত্রণ ছিল। “প্রবৃদ্ধি-মুদ্রাস্ফীতির ভারসাম্য, বিশেষ করে সৌম্য মুদ্রাস্ফীতির দৃষ্টিভঙ্গি, প্রবৃদ্ধির গতিকে সমর্থন করার জন্য নীতির স্থান প্রদান করে,” তিনি গত সপ্তাহে বলেছিলেন। গল্পটি এই বিজ্ঞাপনের নীচে চলতে থাকে মুদ্রাস্ফীতি নরম থাকবে এবং FY26-এর জন্য 2 শতাংশের অনুমানকেও কম করবে বলে আশা করায়, মালহোত্রা তার দ্বিতীয় বছরে প্রবেশ করেন এমন স্বাধীনতার সাথে যেটি বেশিরভাগ গভর্নর স্বপ্ন দেখেন।

এখন উদ্বেগের বিষয় হল অনুকূল ভিত্তি প্রভাবের সম্ভাব্য বিপরীতমুখীতা, বর্ষাকে ঘিরে অনিশ্চয়তা এবং রুপির পতনের কারণে আমদানিকৃত মূল্যস্ফীতি বৃদ্ধি। খেলার মধ্যে দুটি কাঠামোগত কারণ আছে.

প্রথমত, কনজিউমার প্রাইস ইনডেক্স (সিপিআই) মুদ্রাস্ফীতি সিরিজ ফেব্রুয়ারীতে ওভারহল করা হবে। 2024 সালের একটি নতুন ভিত্তি বছর শুধুমাত্র মুদ্রাস্ফীতির সংখ্যাই থাকবে না, তবে এটি আইটেমগুলির একটি প্রসারিত ঝুড়ির উপর ভিত্তি করে তৈরি হবে যা খাদ্যের ওজন হ্রাস দেখতে পাবে।

দ্বিতীয়ত, নমনীয় মুদ্রাস্ফীতি লক্ষ্যমাত্রার কাঠামো বর্তমানে পর্যালোচনার অধীনে রয়েছে এবং FY27 থেকে শুরু হওয়া পাঁচ বছরের জন্য RBI-এর আদেশ মার্চের মধ্যে সিদ্ধান্ত নেওয়া হবে। বেশিরভাগ বিশেষজ্ঞ 2-6 শতাংশের ব্যান্ডে 4 শতাংশ লক্ষ্য ধরে রাখার পক্ষে। ট্রান্সমিশন ইস্যু যদি ব্যাঙ্কগুলি তাদের পাস না করে তবে সুদের হার কমানো কিছুই হবে না।

দায়িত্ব নেওয়ার কয়েক সপ্তাহের মধ্যে, মালহোত্রা তার পূর্বসূরি শক্তিকান্ত দাস দ্বারা শুরু করা কাজটি চালিয়ে যান এবং ব্যাঙ্কিং ব্যবস্থায় তারল্য বাড়ানোর জন্য আক্রমনাত্মক ব্যবস্থা গ্রহণ করেন – বা আর্থিক যন্ত্রপাতি পরিচালনা করে। তারপরে বড় পদক্ষেপ এসেছিল: জুন মাসে ব্যাঙ্কগুলির নগদ রিজার্ভ অনুপাত (CRR) 100 bps কাট, যা 2025 সালের দ্বিতীয়ার্ধে প্রায় 2. 5 লক্ষ কোটি টাকা ছাড়বে৷

এটি একটি পরিষ্কার বার্তা ছিল: ব্যাংকগুলিকে অবশ্যই ধার দিতে হবে এবং সস্তার জন্য। গল্পটি এই বিজ্ঞাপনের নীচে চলতে থাকে MPC-এর ডিসেম্বরের রেপো রেট কমানোর আগের সময়ের জন্য উপলব্ধ ডেটা অনুসারে, ভারতের ব্যাঙ্কগুলি নতুন ঋণের সুদের হার প্রায় 69 bps কমিয়েছে, যেখানে নীতির হারে 100 bps কম হয়েছে৷ এমনকি অতীতে করা ঋণগুলি তাদের সুদের হারে একটি উল্লেখযোগ্য 63 bps হ্রাস পেয়েছে।

মালহোত্রার কাজ চলতে থাকে। এই সপ্তাহের শুরুতে ব্যাঙ্কগুলির প্রধানদের সাথে একটি বৈঠকে, মালহোত্রা ঋণদাতাদের বলেছিলেন যে রেপো রেট কমানোর 125 bps এবং প্রযুক্তির বৃহত্তর ব্যবহারের কারণে, দক্ষতা বৃদ্ধি করা উচিত এবং ঋণ দেওয়ার প্রক্রিয়াতে জড়িত খরচ কম হওয়া উচিত।

বিলম্বিত সংস্কার পরামর্শ কমিটি বা অবিরাম পর্যালোচনার উপর নির্ভর করার পরিবর্তে, মালহোত্রা দুই থেকে তিন বছর ধরে অমীমাংসিত সংস্কারের মাধ্যমে এগিয়ে যান। প্রত্যাশিত ক্রেডিট লস (ইসিএল) নিয়ম, প্রকল্পের অর্থের নিয়ম, লিকুইডিটি কভারেজ রেশিও (এলসিআর) নিয়ম, ব্যবসার ফর্ম, বিচক্ষণ বিনিয়োগ প্রবিধানের সাথে সম্পর্কিত সংস্কারগুলি হঠাৎ করেই সরে গেছে।

এমনকি ব্যাংকগুলিকে কর্পোরেট টেকওভারে অর্থায়ন করার অনুমতি দেওয়া হয়েছে। কিন্তু এই ব্যবস্থাগুলির মধ্যে কয়েকটি বুমেরাং হতে পারে যদি ব্যাঙ্কগুলি সতর্কতার সাথে না চলে। “যদি বিচক্ষণতার সাথে কার্যকর করা হয়, এটি ভারতের পরবর্তী M&A চক্রের একক বৃহত্তম সক্ষমকারী হয়ে উঠতে পারে,” বলেছেন কুণাল গালা, অংশীদার (ডিল ভ্যালু ক্রিয়েশন), বিডিও ইন্ডিয়া।

এই বিজ্ঞাপনের নীচে গল্প চলতে থাকে আরবিআই ঋণদাতাদের সাথে পরামর্শ করার পর ব্যাঙ্কিং সংস্কারের ঝাঁকুনি চালু করে। ফিডব্যাক নেওয়া হয়েছিল এবং সংস্কারগুলি ন্যূনতম ব্যাঘাত সহ বিতরণ করা হয়েছিল। একটি সাহসী ফরেক্স পরিবর্তন মালহোত্রা এবং তার পূর্বসূরির মধ্যে সবচেয়ে আকর্ষণীয় পার্থক্য, নিঃসন্দেহে, বিনিময় হার পরিচালনার কৌশল।

দাসের অধীনে ভারী হস্তক্ষেপের বিপরীতে, মালহোত্রা বাজারের অংশগ্রহণকারীদের প্রত্যাশার চেয়ে রুপিকে তার স্তরটি আরও অবাধে খুঁজে পেতে দিয়েছেন। দাসের অধীনে, বৈদেশিক মুদ্রার বাজারে RBI-এর বৃহৎ এবং ঘন ঘন হস্তক্ষেপ বিভিন্ন কারণে সমালোচনার সম্মুখীন হয়েছিল: রুপির স্থিতিশীল রাখতে ডলার বিক্রির ফলে বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ কমে যায়।

বিনিময়ে কেনা রুপি দেশীয় ব্যাঙ্কিং ব্যবস্থা থেকে তারল্য ভিজিয়ে দেয়, যা অন্যান্য সরঞ্জামের মাধ্যমে পূরণ করা যেতে পারে। অবশেষে, দাসের বিকৃত প্রণোদনার অধীনে রুপিকে যেমন স্থিতিশীল রাখা হয়েছিল — বাজারের অংশগ্রহণকারীদের তাদের ঝুঁকি হেজ করা উচিত, তবে কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ককে ধন্যবাদ বিনিময় হার যদি অতিরিক্ত স্থিতিশীল হয় তবে কোনও ঝুঁকি নেই।

মালহোত্রা তাত্ক্ষণিকভাবে গেমটি পরিবর্তন করেছেন এবং সংখ্যাগুলি স্পষ্টভাবে এটি দেখায়: FY25-এ $400 বিলিয়ন বিদেশী মুদ্রা বিক্রি করার পরে, RBI FY26-এর প্রথমার্ধে মাত্র $44 বিলিয়ন বিক্রি করেছে৷ যদিও এটি রুপি প্রতি ডলারের 90-এর চিহ্ন লঙ্ঘনের দিকে পরিচালিত করেছে, অর্থনীতিবিদরা একমত যে এই অবমূল্যায়ন অত্যন্ত প্রয়োজনীয়। এই বিজ্ঞাপনের নীচে গল্প চলতে থাকে, মোটের উপর, মালহোত্রার ‘এক বছর’ ভালো কেটেছে।

কিন্তু আসল যুদ্ধ এখন শুরু হয় কারণ মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রের সাথে ভারতের বাণিজ্য চুক্তি নিয়ে অনিশ্চয়তা অব্যাহত রয়েছে। ফ্রন্টলোডেড আমদানির ইতিবাচক প্রভাব ম্লান হয়ে গেছে এবং সুদের হার ও কর কমানো হয়েছে।

এখন, অর্থনীতি সঞ্চালন চালিয়ে যেতে হবে.