রুপির দ্রুত পতনের সাথে এবং দেশের বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভ কমে যাওয়ায়, ভারতীয় কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কের প্রাক্তন ডেপুটি গভর্নর, মাইকেল পাত্র বলেছেন, মার্কিন ডলার “বাজারে ক্রমাগত ফ্লাশ করা” নিশ্চিত করতে রিজার্ভ ব্যাঙ্ক অফ ইন্ডিয়ার (আরবিআই) একটি মার্কিন ফেডারেল রিজার্ভ সুবিধার দিকে ঝুঁকতে হবে৷ ফরেন অ্যান্ড ইন্টারন্যাশনাল মনিটারি অথরিটিস (FIMA) রেপো সুবিধার অধীনে, কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক যেমন RBI তাদের মার্কিন ট্রেজারিগুলির হোল্ডিং ফেডের কাছে এক বা সাত দিনের জন্য রাখতে পারে এবং বিনিময়ে ডলার পেতে পারে।
এই সময়ের শেষে, কিছু সুদের সাথে ডলার অবশ্যই ফেডের কাছে ফেরত দিতে হবে এবং বিদেশী কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলি সিকিউরিটিগুলি ফেরত পাবে। প্রাক্তন কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কার বলেন, সুবিধার ব্যবহার বাজারে একটি “স্থিতিশীল প্রভাব” রাখবে, আরবিআই এর বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভের ব্যবহারকে অর্থনৈতিক করবে এবং তাদের পুনর্নির্মাণের জন্য সময় দেবে। “ঝড়ের মুখোমুখি হয়ে, সবচেয়ে বড় জাহাজে উঠা বুদ্ধিমানের কাজ,” পাত্র, যিনি চার দশক পর জানুয়ারি 2025 সালে আরবিআই থেকে অবসর নিয়েছিলেন, সিদ্ধার্থ উপাসনির সাথে একটি সাক্ষাত্কারে বলেছিলেন।
সম্পাদিত উদ্ধৃতি: এক্সচেঞ্জ রেটকে অর্থনীতিবিদরা শক শোষক বলে অভিহিত করেছেন। কিন্তু কয়েক মাসের মধ্যে রুপির দাম 89-প্রতি-ডলার থেকে 95-এ চলে যাওয়ায়, এটা কি শক শোষকের ভূমিকা পালন করছে? আমি মনে করি এটি ছিল মিল্টন ফ্রিডম্যান, অর্থনৈতিক বিজ্ঞানে 1976 সালের নোবেল পুরস্কারের বিজয়ী, যিনি তার 1953 প্রবন্ধ ‘দ্য কেস ফর ফ্লেক্সিবল এক্সচেঞ্জ রেট’-এ ভাসমান বিনিময় হারের সামঞ্জস্যপূর্ণ বৈশিষ্ট্যগুলিকে উত্থাপনকারী প্রথম বিশিষ্ট কণ্ঠের মধ্যে ছিলেন।
‘ ভাসমান বিনিময় হারের আবির্ভাবের পর থেকে, তবে, অভিজ্ঞতা সম্পূর্ণ বিপরীত হয়েছে। বিনিময় হারের আচরণ ওভারশুট, স্ব-পূরণ প্রত্যাশা, ব্যান্ড-ওয়াগন প্রভাব, একাধিক ভারসাম্যহীনতা এবং কয়েক প্রজন্মের মুদ্রা সংকট দ্বারা চিহ্নিত করা হয়েছে।
তাই, সমস্ত কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কগুলি ঘনিষ্ঠভাবে এবং ক্রমাগতভাবে বিনিময় হারের গতিবিধি নিরীক্ষণ করে এবং সুশৃঙ্খল ফলাফল নিশ্চিত করার জন্য বিভিন্ন উপায়ে হস্তক্ষেপ করে, কারণ বিনিময় হারের অস্থিরতা প্রকৃত অর্থনীতির ফলাফলের পাশাপাশি আর্থিক অস্থিতিশীলতাও আনতে পারে। গত সপ্তাহে, আরবিআই রুপিতে ব্যাঙ্কগুলির দৈনিক খোলা অবস্থানকে 100 মিলিয়ন ডলারে সীমাবদ্ধ করেছে। তবুও, রুপি ডলার প্রতি 95-এর উপরে চলে গেছে।
এই পরিমাপ ব্যর্থ হয়েছে? বৈদেশিক মুদ্রার বাজারে অন্যান্য সকল স্টেকহোল্ডারদের তুলনায় RBI-এর একটি স্বতন্ত্র তথ্য এবং বিশ্লেষণ সুবিধা রয়েছে। এটি বাজারের উন্নয়নে প্রতিক্রিয়াশীলভাবে না হয়ে আগে থেকেই কাজ করার প্রবণতা রাখে। তাই, আমার অনুমান হল যে অসামঞ্জস্যপূর্ণভাবে বৃহৎ সালিসি অবস্থানের বিল্ড আপ সনাক্ত করা হয়েছিল এবং এটিকে রোধ করতে হয়েছিল, যাতে বাজারগুলি তরল থাকে এবং স্বাভাবিকভাবে কাজ করে, বিশেষ করে অস্থির ভূ-রাজনৈতিক পরিবেশের প্রেক্ষাপটে।
কোন পরিমাপের সাফল্য বা ব্যর্থতাকে মূল্যায়ন করতে হবে এটি যে লক্ষ্য অর্জন করতে চায় তার পরিপ্রেক্ষিতে। এই ক্ষেত্রে, এটি বৃহৎ সালিসি অবস্থানের unwinding হয়. আসুন দেখি RBI দ্বারা প্রদত্ত সময়সীমার মধ্যে এটি কীভাবে ঘটে।
আপনি চান RBI ইউএস ফেডারেল রিজার্ভের FIMA রেপো সুবিধা ব্যবহার করুক, ভারতীয় ব্যাঙ্কগুলির জন্য RBI-এর নিজস্ব পুনঃক্রয় সুবিধার মতো। FIMA – বা এমনকি এর প্রাপ্যতা সম্পর্কে জনসাধারণের জ্ঞানের ব্যবহার কি রুপির বিরুদ্ধে জল্পনা-কল্পনার অবসান ঘটাতে পারে, যা আরবিআই গত সপ্তাহে করার চেষ্টা করেছিল? FIMA-তে অ্যাক্সেসের প্রস্তাব করার উদ্দেশ্য হল ডলার বাজারে এবং বাইরে ক্রমাগত ফ্লাশ করা নিশ্চিত করা, যাতে বাজার তরল এবং গভীর থাকে এবং বৈদেশিক মুদ্রার জন্য সমস্ত নিয়মিত চাহিদা সন্তুষ্ট হয়। এটি আরবিআই-এর বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভের ব্যবহারকেও অর্থনৈতিক করবে এবং প্রকৃতপক্ষে, তাদের পুনর্নির্মাণের জন্য স্থান প্রদান করবে।
এছাড়াও এমন কিছু প্রমাণ রয়েছে যে দেশগুলি এটি ব্যবহার করেছে যে এটি বৈদেশিক মুদ্রার অদলবদল ভিত্তিতে স্প্রেডের পাশাপাশি VIX সূচক দ্বারা প্রক্সিযুক্ত ঝুঁকির অনুভূতিতে প্রতিদিনের পরিবর্তনগুলির সংবেদনশীলতা হ্রাস করেছে। কিছু কেন্দ্রীয় ব্যাংক ঘোষণার প্রভাবে তাদের অর্থনীতিতে মূলধন প্রবাহের স্থিতিশীলতার কথাও জানিয়েছে।
কেন আরবিআই কখনও FIMA ব্যবহার করেনি? FIMA 2020 সালের মার্চ মাসে একটি মহামারী প্রতিক্রিয়া হিসাবে প্রতিষ্ঠিত হয়েছিল এবং 2021 সালের জুলাই মাসে এটি একটি স্থায়ী সুবিধা হিসাবে তৈরি হয়েছিল। 2020-21 থেকে 2023-24 পর্যন্ত সময়ের মধ্যে, 2022-23 এর কিছু মাস ছাড়া বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভে খুব বড় বৃদ্ধি হয়েছিল।
প্রকৃতপক্ষে, উচ্চ স্তরের রিজার্ভ – তখন বিশ্বের চতুর্থ বৃহত্তম – এমনকি 2024-25 এর শুরুতে জুলাই পর্যন্ত বজায় রাখা হয়েছিল। তাই, FIMA-তে অ্যাক্সেসের প্রয়োজনীয়তা দেখা দেয়নি।
এই বিজ্ঞাপনের নীচে গল্প চলতে থাকে ২৮ ফেব্রুয়ারি — যেদিন পশ্চিম এশিয়া যুদ্ধ শুরু হয়েছিল — ভারত এবং জাপান তাদের $75 বিলিয়ন দ্বিপাক্ষিক অদলবদল ব্যবস্থা পুনর্নবীকরণ করেছিল৷ এই ধরনের আরো অদলবদল লাইন প্রয়োজন বা তাদের ব্যবহার কিছু ধরণের হতাশার সংকেত দিতে পারে? বিশ্বব্যাপী আর্থিক সংকটের পর থেকে, সত্যিকারের বৈশ্বিক, গণতান্ত্রিকভাবে অ্যাক্সেসযোগ্য আর্থিক নিরাপত্তা জালের অভাব তীব্রভাবে অনুভূত হয়েছে।
এটাও স্বীকৃত হয়েছে যে সংকট বৈশ্বিক হতে পারে, আর্থিক স্থিতিশীলতার দায়িত্ব জাতীয়। অনেক উদীয়মান অর্থনীতির জন্য, বৈদেশিক মুদ্রার রিজার্ভের জাতীয় হোল্ডিংই একমাত্র অবলম্বন হয়ে উঠেছে, বিশেষ করে বৈশ্বিক স্পিলওভার পরিচালনার ক্ষেত্রে।
তদনুসারে, বহুপাক্ষিক প্রতিষ্ঠানগুলিতে শাসন সংস্কার চাওয়ার পাশাপাশি, এই দেশগুলি তাদের সঙ্কটকে আরও জোরদার করার চেষ্টা করেছে যেখানে অদলবদল লাইনের মতো সেকেন্ডারি বাফারগুলি রয়েছে। এটা অভিজ্ঞতা হয়েছে যে এই অদলবদল লাইনের অস্তিত্ব বাজারকে আস্থা দিয়েছে এবং বিনিময় হারের উপর অনুমানমূলক আক্রমণকে নিরুৎসাহিত করেছে। আমার দৃষ্টিতে, FIMA-তে অ্যাক্সেস পাওয়া এবং এটি ব্যবহার করা প্রমাণ করবে যে ভারতের বৈদেশিক মুদ্রা বাজারে ডলারের তরলতার নিরবচ্ছিন্ন বিধান একটি স্থিতিশীল প্রভাব ফেলে এবং এটি নিউইয়র্কে মার্কিন ট্রেজারি সিকিউরিটিজের সতর্কতামূলক বিক্রয়কে বাধা দেয় যা সেখানকার বাজারের জন্য অস্থিতিশীল হতে পারে।
সময়ের সাথে সাথে, এটি একটি নিয়মিত অদলবদল লাইন প্রতিষ্ঠার পথ প্রশস্ত করতে পারে। ঝড়ের মুখোমুখি হয়ে সবচেয়ে বড় জাহাজে ওঠা বুদ্ধিমানের কাজ।
আরবিআই সবসময় বলেছে যে সুদের হার নির্ধারণের সময় বিনিময় হার বিবেচনা করা হয় না। এটা কি এখন? আরবিআই একটি সুস্পষ্ট বরাদ্দের নিয়ম অনুসরণ করেছে যেখানে মুদ্রানীতিতে মূল্য স্থিতিশীলতা এবং বৃদ্ধির লক্ষ্য নির্ধারণ করা হয়েছে, যেখানে বিনিময় হারের স্থিতিশীলতা বৈদেশিক মুদ্রার হস্তক্ষেপ, ম্যাক্রোপ্রুডেন্সিয়াল ব্যবস্থা এবং মূলধন প্রবাহ ব্যবস্থাপনার জন্য নির্ধারিত হয়েছে। আমার দৃষ্টিতে, এই অ্যাসাইনমেন্ট নিয়মটি ভালভাবে কাজ করেছে এবং এর সাথে অধ্যবসায় করা উচিত।
প্রকৃতপক্ষে, মুদ্রানীতির মাত্র দুটি বিরল তথ্য বিন্দু বিনিময় হার রক্ষার জন্য স্থাপন করা হচ্ছে – বৈশ্বিক আর্থিক সংকটের সময়, এবং টেপার টেনট্রামের সময়। তারপর থেকে আমরা আমাদের নীতি কাঠামোকে শক্তিশালী করতে, বাফার তৈরি করতে এবং সামষ্টিক অর্থনৈতিক ও আর্থিক স্থিতিশীলতা নিশ্চিত করতে অনেক দূর এগিয়েছি।
যুদ্ধের শক্তি সরবরাহ শক থেকে মুদ্রাস্ফীতির প্রভাব কি অবমূল্যায়ন করা হচ্ছে? সম্ভবত দুয়েকজন অর্থনীতিবিদ ছাড়া, আরবিআই যে কোনো সময় শীঘ্রই সুদের হার বৃদ্ধির ভবিষ্যদ্বাণী করছে বলে মনে হয় না। MPC-এর সভার প্রস্তুতির অংশ হিসাবে, RBI-এর দলগুলি মুদ্রাস্ফীতি এবং বৃদ্ধির অনুমানগুলির চারপাশে ঝুঁকির ভারসাম্য মূল্যায়ন করার জন্য বিভিন্ন পরিস্থিতির অনুকরণ করবে।
মূল্যস্ফীতির ঊর্ধ্বগতির ঝুঁকি এবং প্রবৃদ্ধির নিম্নমুখী ঝুঁকির পরিপ্রেক্ষিতে ভূ-রাজনৈতিক পরিস্থিতির প্রভাব এত বড় যে অনুকরণ করা যায় না। সরকার কর্তৃক মূল্যস্ফীতি-সংবেদনশীল পেট্রোলিয়াম পণ্যের উপর আবগারি শুল্ক হ্রাস দ্বারা প্রদত্ত হেডরুম সহ অন্যান্য সম্পর্কিত স্পিলওভারগুলিও বিবেচনায় নেওয়া হবে। এর পরে, আর্থিক নীতির সিদ্ধান্তটি MPC-এর রায়ের উপর ছেড়ে দেওয়া ভাল, যা বুদ্ধিমানের সাথে পাউডার শুকিয়ে রেখেছে।